>> 招商證券-良信電器（002706）業(yè)績符合預期，穩(wěn)健增長可以期待-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
游家訓，胡毅，陳術子 |
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此報告為加密報告 |
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公司保持著非常高的盈利質(zhì)量。公司立足低壓電器產(chǎn)品，用聚焦、專注、集中資源投入的模式，以B2B 模式進入大客戶供應體系，已在電信、地產(chǎn)領域建立品牌；近幾年，新能源等領域的產(chǎn)品研發(fā)與配套的市場拓展取得成功。未來，公司通過產(chǎn)品的擴寬、渠道擴張的既有模式，能保持穩(wěn)健的增長。而更快的發(fā)展，需要公司進行業(yè)務模式的創(chuàng)新，或者更大一些跨度的產(chǎn)品整合。調(diào)整目標價為30-34元。
業(yè)績符合預期，盈利質(zhì)量依然很高：公司業(yè)績符合市場預期，并且保持很高的盈利質(zhì)量。賒銷比為26%，下降1.6個百分點，經(jīng)營現(xiàn)金凈額與利潤比提高3.2個百分點到137%，并開始產(chǎn)生自由現(xiàn)金流；公司應收款、存貨賬期分別下降7.8、1.7天，總營業(yè)周期為96.7天，周轉(zhuǎn)進一步加快。
公司綜合毛利率提高0.61個百分點達到37.5%，銷售費用率、管理費用率分別提高0.88、0.05個百分點達到12.09%、11.51%。
公司應用領域的擴寬、渠道擴張將帶來未來的穩(wěn)健增長：公司主要以B2B模式直接進入客戶供應鏈體系，在電信、建筑地產(chǎn)領域建立品牌影響后，公司不斷擴寬應用領域；同時，公司的渠道投入力度仍然很大，銷售費用一直比較高，渠道仍在擴張。兩個維度的擴張，將為公司帶來穩(wěn)健增長。
現(xiàn)有模式下公司經(jīng)營效率可能還會提高，大的發(fā)展，則需要模式的創(chuàng)新，或者大一些跨度的產(chǎn)品整合：公司供應鏈比較開放，資產(chǎn)仍然比較輕，周轉(zhuǎn)水平也比較高；過去在基礎研發(fā)、生產(chǎn)制造領域的投入逐步產(chǎn)生效益，隨著業(yè)務規(guī)模的擴大，綜合經(jīng)營效率還會提高。但公司大的發(fā)展，需要整合資源進行模式的創(chuàng)新，或者進行有一定跨度的相關領域產(chǎn)品整合。
公司評級：維持審慎推薦評級，調(diào)整目標價為30-34元。
風險提示：新行業(yè)拓展不達預期，傳統(tǒng)行業(yè)大客戶波動。
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