>> 華安證券-海螺水泥(600585)2016年年報點評：供需改善推升業(yè)績，持續(xù)外延擴(kuò)張-170327
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
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作者： |
宮模恒 |
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報告期內(nèi)公司成本管控優(yōu)勢繼續(xù)凸顯，原材料/燃料動力/人工成本總額同比分別下降5.92%/3.23%/10.69%，錄得毛利率32.82%，同比上升4.76個百分點。三費(fèi)支出略有下降，占營收比重同比下降1.46個百分點。16年公司現(xiàn)金流改善明顯，全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額132億，同比上升33億，歸母凈利潤實現(xiàn)同步上漲。
供需持續(xù)改善，區(qū)域漲價助推業(yè)績提升
17年水泥行業(yè)供需關(guān)系將持續(xù)改善，水泥價格穩(wěn)中有升，為公司業(yè)績增厚奠定了基礎(chǔ)。根據(jù)17年政府工作報告，國內(nèi)基建投資將維穩(wěn)，對水泥行業(yè)需求端形成一定支撐；同時，在環(huán)保趨嚴(yán)、供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)的大背景下，落后產(chǎn)能出清勢必加速，水泥價格有望保持穩(wěn)增態(tài)勢。一季度以來江浙滬已完成兩輪價格推漲，環(huán)巢湖地區(qū)漲價預(yù)期同樣強(qiáng)烈，公司作為江浙滬及環(huán)巢湖地區(qū)龍頭，區(qū)域話語權(quán)較強(qiáng)，行業(yè)協(xié)同較好，盈利能力持續(xù)改善，17年業(yè)績增厚有望。
外延空間擴(kuò)張，“一帶一路”助推國際化
近年來，水泥行業(yè)整合提速，集中度不斷抬升，公司作為龍頭持續(xù)受益，外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。公司目前國內(nèi)布局廣泛，毛利率長期領(lǐng)先市場，負(fù)債率偏低（26.68%），加杠桿空間較大，收并購動作有進(jìn)一步提速的基礎(chǔ)。同時，公司持續(xù)深耕東南亞市場，借力國家“一帶一路”政策，積極拓展國際業(yè)務(wù)。16年公司在印尼、西巴布亞、緬甸等地共4個項目完成投產(chǎn)，北蘇、柬埔寨、老撾等3個項目開工，俄羅斯、緬甸等項目前期工作有序推進(jìn)。另外，公司于16年首次提出海外擴(kuò)張目標(biāo)，計劃“十三五”期間鋪設(shè)5000萬噸海外生產(chǎn)線，未來海外業(yè)務(wù)增速有望提升。
盈利預(yù)測與估值
報告期內(nèi)，公司營收回升，成本下降，毛利率大幅提升，三費(fèi)管控良好，利潤實現(xiàn)大幅提升。在側(cè)供給改革的推動下，行業(yè)升級態(tài)勢初成，疊加基建企穩(wěn)預(yù)期及需求的持續(xù)復(fù)蘇，水泥價格得到長期支撐，行業(yè)基本面不斷改善。公司作為行業(yè)龍頭，盈利能力凸顯，負(fù)債率偏低，收并購等外延擴(kuò)張蓄勢待發(fā)；同時，公司緊隨“一帶一路”，海外業(yè)務(wù)拓展積極，有望實現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。我們預(yù)測，公司 2016-2018年EPS分別為1.99元/股、2.15 元/股、2.17 元/股，對應(yīng)的PE 為10.78 倍、10.01 倍、9.90 倍，給予“增持”評級。
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