>> 上海證券-恒立液壓（601100）挖掘機油缸供不應(yīng)求，液壓泵閥市場潛力無限-170324
| 上傳日期： |
2017/3/27 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
邵銳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
受益于中國國內(nèi)挖掘機銷量的回升，公司挖掘機油缸供不應(yīng)求，上半年產(chǎn)能已經(jīng)排完。挖掘機2017 年1/2 月份分別銷售4548/14530 臺，同比分別增長54.17%/297.65%。3 月份根據(jù)我們的草根調(diào)研，行業(yè)銷量同比增長大概率50%以上，個別廠家100%增長。
重型裝備用非標油缸訂單應(yīng)接不暇
公司目前的重型裝備用非標油缸主要應(yīng)用于包括盾構(gòu)機、高端海工海事、特種車輛（高空作業(yè)平臺）等。2015 年公司盾構(gòu)機專用油缸在中國國內(nèi)市場占有率超過70%，，產(chǎn)品遠銷美國、歐洲、日本、澳大利亞等國家。（根據(jù)數(shù)據(jù)2012/2013/2014/2015 年國內(nèi)盾構(gòu)機生產(chǎn)臺數(shù)為：141/164/198/231 臺， 同比分別增長16%/21%/17%/ 。世界盾構(gòu)機2012/2013/2014/2015 年生產(chǎn)臺數(shù)為883/927/988/1074 臺。）根據(jù)中國船舶工業(yè)經(jīng)濟與市場研究中心2016 年全球共成交各類海洋工程裝備52.3 億美元，移動鉆井平臺、移動生產(chǎn)平臺和海洋工程船成交額分別為10.0 億美元、6.1 億美元和36.2 億美元。
根據(jù)以前的數(shù)據(jù)，公司的重型裝備用非標油缸基本每年保持20%的增速，成為挖掘機油缸收入下降以后公司收入的主要增長來源。公司重型裝備用非標油缸應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，公司重型裝備用非標油缸訂單應(yīng)接不暇，未來有望繼續(xù)保持20%左右的增速。
液壓泵閥系統(tǒng)市場潛力無限
公司未雨綢繆進入市場更加廣闊的液壓泵閥系統(tǒng)，目前主要配套相關(guān)的挖掘機主機廠。從2014 年開始小批量供貨，2016 年液壓泵閥銷售開始放量，2017 年大概率放量增長，將成為公司收入快速增長的重要來源。液壓件最主要的是液壓油缸、液壓泵、液壓閥三類產(chǎn)品。2016 年中國液壓件市場容量約580 億元，至2021 年市場容量有望提升至759 億元，市場容量進一步擴大。
隨著銷量的上升，公司的財務(wù)狀況有望改善
公司利用超募資金，分別投資了液壓泵閥和液壓鑄件項目，這兩個項目陸續(xù)投入使用，轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)。但目前其實際銷量較低，產(chǎn)能利用率低，導(dǎo)致了公司每年固定資產(chǎn)折舊較高，2014/2015/2016 上半年固定資產(chǎn)折舊分別高達1.21/1.45/0.80 億元，進而導(dǎo)致公司的毛利率和凈利率持續(xù)下滑。未來隨著產(chǎn)品銷量的放量，公司的利潤率有望得到改善。按照我們的預(yù)測未來凈利率有望回升到10%左右。不排除公司利潤率改善超預(yù)期的可能。
風(fēng)險提示: 挖掘機銷量增速回落、泵閥市場開拓不及預(yù)期、財務(wù)狀況未有明顯改善
投資建議
我們預(yù)測公司2016/2017/2018 年銷售收入為14.70 億元、19.04億元、23.97 億元，歸屬母公司凈利潤0.91 億元、1.38 億元、2.28 億元，EPS 為0.14 元、0.22 元、0.36 元。對應(yīng)的PE 為112.8 倍、74.5倍、45.1 倍。
公司作為液壓油缸的優(yōu)秀制造企業(yè)，目前雖然估值較高，未來有望隨著液壓泵閥放量，估值回到合理區(qū)間，不排除未來業(yè)績超預(yù)期的可能。首次覆蓋，給予公司“謹慎增持”評級，給予公司2018 年50倍PE，目標價：18.07 元。
|
|
