>> 中銀國際-徐工機械（000425）2016年報點評：四季度業(yè)績加速回暖，起重機領(lǐng)先市場-170328
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2017/3/28 |
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作者： |
楊紹輝 |
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五大工程機械產(chǎn)品市占率居首，鞏固行業(yè)龍頭地位：起重機、裝載機、道路機械、基礎(chǔ)樁工和軍用工程機械在國內(nèi)市場占有率均為第一。2016年起重機械銷售量為9,168臺，營業(yè)收入54.80億元，占總收入比重最大達到32.44%，毛利率提高至23.61%；鏟運機械實現(xiàn)收入24.22億元，毛利率17.1%；樁工機械19.62億元，毛利率22.19%；新設(shè)子公司生產(chǎn)的消防機械在公司總收入雖然占比小，但是16年利潤首破億，增長1.4倍。
現(xiàn)金流大幅增加，三費支出嚴格控制：公司狠抓強控風險，部署打響一號工程應(yīng)收賬款清欠攻堅戰(zhàn)，取得了應(yīng)收賬款同比壓降14.53%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額22.45億元，同比增長19.3倍，收入質(zhì)量大幅提高的成績；財務(wù)費用同比下降105.18%，管理費用基本持平，銷售費用增長4.7%，三項費用合計同比下降27.55%；資產(chǎn)負債率為53.43%，流動比率156.00% ，速動比率為122.00%。
其他公告：公司擬以非公開發(fā)行股票募集資金51.56 億元，用于大型樁工機械產(chǎn)業(yè)化升級技改工程項目、印度工程機械生產(chǎn)制造基地投資項目 、智能化地下空間施工裝備制造項目、高空作業(yè)平臺智能制造項目、智能化物流裝備制造項目、智能化壓縮站項目、徐工機械工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化提升項目和增資徐工集團財務(wù)有限公司。
【點評分析】
行業(yè)回暖有支撐。 1. 挖掘機銷量作為工程機械行業(yè)冷暖的先行指標，2016 年8 月開始止跌為漲， 無論是銷量還是增速都有明顯上漲趨勢。我們認為結(jié)合此前調(diào)研，市場存量逐步消化，已全面?zhèn)鲗е列略鲇唵蔚拇蠓鲩L。徐工17 年3 月份挖機銷量再超預(yù)期，當月訂單達到1,800 臺，同比增長40%左右，產(chǎn)品成供不應(yīng)求狀態(tài)。
2. 起重機四季度銷量成明顯增長態(tài)勢：按照工程進度來看，一般挖掘機最先進場，經(jīng)過數(shù)月后起重機進場，最后是混凝土機械進場。由此可以判斷需求關(guān)系，起重機和裝載機等（徐工傳統(tǒng)主業(yè)設(shè)備）將接力挖機成高速增長態(tài)勢。2016 年，第四季度起重機銷售量2,588 臺，增長趨勢明顯，尤其是汽車起重機12 月份單月銷量為全年最高值。
“一帶一路”加速推進落地，出口市場份額高的龍頭企業(yè)首先受益。
博鰲亞洲論壇中“一帶一路”仍是討論重點，“一帶一路”的加速落地為眾多企業(yè)的海外成長帶來了“筑夢空間”。公司擁有布局全球的營銷網(wǎng)絡(luò)，是國內(nèi)工程機械出口商的龍頭企業(yè)，汽車起重機、壓路機、平地機等多項產(chǎn)品出口市場份額位居國內(nèi)第一。這也符合徐工的董事長近期表述：拓寬海外市場是公司未來發(fā)展的主要增長點的目標。
非主營業(yè)務(wù)（如環(huán)衛(wèi)機械、道路機械）收入占比雖小，但16 年成績斐然，提供新的增長引擎。
新設(shè)子公司徐工消防安全裝備有限公司生產(chǎn)的消防機械16 年營業(yè)收入達5.85億元，利潤首破億元增長1.4 倍；道路機械營業(yè)收入3.95 億元，主要受益于2016年公路基礎(chǔ)建設(shè)的興起，16 全年公路完成投資1.77 萬億元，同比增長7.7%，2017 年交通運輸建設(shè)的主要目標是新增高速公路5,000 公里，同比增長10%，新改建農(nóng)村公路20 萬公里，新增貧困地區(qū)7,000 個建制村通硬化路。公司在壓路機、攤鋪機、平地機等連續(xù)多年市占率第一，作為行業(yè)龍頭企業(yè)，公司將首先受益于17 年下游公路建設(shè)投資的增長。
盈利預(yù)測與投資建議。
鑒于1-3 月份汽車起重機行業(yè)翻番增長，裝載機等其他工程機械產(chǎn)品也呈加速趨勢，建議重點關(guān)注。
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