>> 中投證券-興蓉環(huán)境（000598）業(yè)績穩(wěn)健增長，看好公司產(chǎn)業(yè)鏈布局-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐闖，羅文 |
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（1）2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.58億元（-0.14%），其中自來水業(yè)務(wù)收入19.17 億元（+6.67%），污水處理及管網(wǎng)業(yè)務(wù)收入9.15 億元（-14.98%），垃圾滲濾液及污泥業(yè)務(wù)收入2.27 億（+19.7%），整體毛利率41.95%。（2）公司費用合計為3.79 億，三費率合計12.4%，去年同期費用為4.12 億，費用率13.45%，費用率比去年下降1.05%個百分點；（3）公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流14.2 億，比去年同期增長6.43%。
供排水業(yè)務(wù)本地產(chǎn)能釋放+異地擴張帶來業(yè)績持續(xù)增長。（1）報告期內(nèi)，公司供水總量84,886.8 萬噸，售水總量70,724 萬噸，日均供水量232.56 萬噸；污水處理總量82,031 萬噸，日均污水處理量224.74 萬噸；（2）公司受益于供水階梯水價和污水處理費上調(diào)，水價和污水處理費上調(diào)帶來營收增長；（3）公司供水不污水項目異地復(fù)制成功，海南、金埻項目均進入調(diào)試階段，未來有望獲得更多項目。
多元布局帶來新興利潤增長點。（1）公司2300 噸/日垃圾滲濾液處理產(chǎn)能，2016 年垃圾滲濾液處理量75.21 萬噸，利用率提高帶來利潤增長；（2）公司污泥產(chǎn)能400 噸/日，2016 年污泥焚燒處理量12.67 萬噸，規(guī)劃在建產(chǎn)能700噸/日；（3）公司垃圾焚燒在手產(chǎn)能3900 噸/日，萬興項目開始調(diào)試；（4）公司中水回用30 萬噸/日產(chǎn)能，2016 年中水供應(yīng)量6991.4 萬噸，受益于黑臭河治理有望提升利潤。
地方融資平臺，PPP 項目，國企改革帶來想象空間。（1）公司債券評級AAA 級，作為地斱融資平臺，融資成本低；（2）公司作為地斱融資平臺，有望借劣低融資成本承接PPP 項目，目前已有兩個水務(wù)相關(guān)PPP 項目開展；（3）母公司興蓉集團相關(guān)環(huán)保資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。
首次覆蓋，給予強烈推薦評級。我們認為公司作為成都地斱融資平臺，主營水務(wù)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展+多元產(chǎn)業(yè)鏈布局+國企改革+PPP 帶來業(yè)績增長。預(yù)計公司17-19 年EPS0.35/0.40/0.46 元，對應(yīng)PE17/15/13 倍，強烈推薦，目標價7.8 元。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放丌達預(yù)期，PPP 項目風(fēng)險，毛利率下行風(fēng)險。
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