>> 國元證券-天孚通信（300394）光通信器件領(lǐng)先企業(yè)，發(fā)力高速光器件-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
褚杰 |
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根據(jù)第三方數(shù)據(jù)顯示，2014 年公司三大產(chǎn)品陶瓷套管、光纖適配器和光收發(fā)接口組件的全球市場占有率分別5.81%、1.55%、10.84%，是光通信上游的細(xì)分龍頭企業(yè)。
“寬帶中國”、“網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國”背景下，光器件需求旺盛。在相關(guān)政策的推動下，接入寬帶逐步向千兆邁進(jìn)、LTE 逐步向5G 演進(jìn)，骨干網(wǎng)100G 的大量部署，云計算的發(fā)展推動大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的建設(shè)都將進(jìn)一步推動對光器件產(chǎn)品的需求。
技術(shù)先進(jìn)，毛利率維持在高位，實現(xiàn)進(jìn)口替代。早期相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)技術(shù)主要掌握在日本少數(shù)幾個企業(yè)的手中，國內(nèi)以公司為代表的一些企業(yè)已經(jīng)崛起，相關(guān)產(chǎn)品可以實現(xiàn)進(jìn)口替代。公司的工藝技術(shù)優(yōu)勢明顯且公司主要面向品質(zhì)要求高、大批量生產(chǎn)的中高端客戶，因此公司毛利率較高，最近三年的平均毛利率和凈利率保持在60%和40%以上。
募投項目即將投產(chǎn)，新產(chǎn)品逐漸進(jìn)入市場推廣期。公司2015 年上市募投項目將于本月底達(dá)產(chǎn)，預(yù)計新增產(chǎn)能1.08 億個陶瓷套管、3000 萬個光纖適配器、4200 萬個光收發(fā)接口組件。對比2015 年，產(chǎn)能將實現(xiàn)翻番。
此外公司新產(chǎn)品隔離器光收發(fā)組件、OSA 高速率光器件、Barrel 等三個新產(chǎn)品目前已經(jīng)通過多家客戶的可靠性認(rèn)證并有小批量生產(chǎn)。
定增發(fā)力高速光器件。網(wǎng)絡(luò)流量爆發(fā)式的增長拉動網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容升級，光通信產(chǎn)業(yè)向著更大的傳輸帶寬、更高的傳輸速度等方向發(fā)展，高速光模塊的需求量日漸放大。公司此前公布定增計劃，擬募集7.18 億元，用于高速光器件建設(shè)項目，項目建設(shè)達(dá)產(chǎn)后將新增3060 萬個高速光器件的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步鞏固公司光通信細(xì)分市場的優(yōu)勢地位。
投資建議：
公司作為光通信器件領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，憑借精密的技術(shù)優(yōu)勢，在保持傳統(tǒng)產(chǎn)品市場優(yōu)勢的前提下，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢逐漸布局高速光器件領(lǐng)域。隨著募投項目產(chǎn)能的逐漸釋放以及新產(chǎn)品的的批量生產(chǎn)，公司有望在未來幾年迎來高速發(fā)展。預(yù)計2017-2019 年營業(yè)收入分別為4.2 億、5.9 億、8.42億，凈利潤分別為1.59 億、2.03 億、2.66 億，eps 分別為0.85 元、1.09元、1.43 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 為35.8、27.96、21.38，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期、競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑
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