>> 招商證券-天孚通信(300394)業(yè)績符合預(yù)期，海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-170319
| 上傳日期： |
2017/3/21 |
大小： |
842KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周炎，王林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、業(yè)績符合預(yù)期，光有源器件開始貢獻(xiàn)收入
2016年?duì)I收同比增長30.8%，主要受益于公司加大海外中高端客戶開發(fā)力度以及新擴(kuò)產(chǎn)能帶來的收入增長，凈利分別同比增長17.7%，業(yè)績符合預(yù)期。收入增速高于利潤的原因在于新增項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，部分新產(chǎn)品線陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)，同時(shí)新產(chǎn)品投產(chǎn)帶來一定的前期費(fèi)用，對(duì)業(yè)績貢獻(xiàn)有限等因素所致。 報(bào)告期內(nèi)光有源器件產(chǎn)生收入1638萬元，占總收入5.3%，這是公司在上市后通過與外部合作等方式新增業(yè)務(wù)收入，未來光有源器件收入將持續(xù)提升。同時(shí)，海外收入同比增長134%，占營收比從去年的14%提升至25%，海外高端客戶開拓進(jìn)展明顯。海外市場毛利率72.2%，對(duì)比國內(nèi)市場高14個(gè)百分點(diǎn)，隨著海外市場占比進(jìn)一步提升，公司盈利水平有望繼續(xù)保持高位。一季報(bào)預(yù)計(jì)同比去年增長-5%-10%，主要受新產(chǎn)品線量產(chǎn)規(guī)模有限及非經(jīng)常性損益減少影響，業(yè)績與去年同期基本持平，靜待下半年新產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模逐步釋放。
2、毛利率略有下降，研發(fā)費(fèi)用保持高增長
2016年公司綜合毛利率61.76%，同比下降1.34個(gè)百分點(diǎn)，從營業(yè)成本構(gòu)成來看，直接人工成本上升是帶來成本上升的主要因素，受公司擴(kuò)產(chǎn)及新生產(chǎn)線上線影響，公司去年生產(chǎn)人員增加29%；而受公司深化精益生產(chǎn)管理影響，制造費(fèi)用同比下降13.7%，占營業(yè)成本比例下降5個(gè)百分點(diǎn)。
隨著人員逐步到位，以及產(chǎn)線管控能力持續(xù)提升，公司有望繼續(xù)維持高毛利率水平。
費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率2.17%，同比上升了0.49個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率16.98%，同比上升了3.85個(gè)百分點(diǎn)，公司加大研發(fā)投入是管理費(fèi)用率提升的主要原因。研發(fā)費(fèi)用主要投向40G及以上光纖收發(fā)接口組件、高速率大容量100GOSA器件、尾纖式光纖接口組件等產(chǎn)品研發(fā)等新產(chǎn)品的開發(fā)，目前項(xiàng)目均進(jìn)展順利。研發(fā)投入2630萬元，同比增長77.4%，研發(fā)費(fèi)用率8.48%，同比上升2.22個(gè)百分點(diǎn)。另外，由于資金利息收入及匯兌收益的增加，財(cái)務(wù)利息收入619萬元，同比增長77.6%。
3、產(chǎn)品和海外市場雙升級(jí)，打通光器件全產(chǎn)業(yè)鏈
數(shù)據(jù)大爆發(fā)帶動(dòng)的帶寬投資加大，光纖入戶速率的提高、數(shù)據(jù)中心建設(shè)、城域網(wǎng)建設(shè)、4.5G及5G的基站演進(jìn)，將會(huì)帶來光模塊和高端光器件的需求增長。公司新增BARREL LENS、MPO/MTP等新產(chǎn)品線主要面向數(shù)據(jù)中心客戶，具有高技術(shù)壁壘和高毛利率水平，10G OSA光器件廣泛應(yīng)用于電信和數(shù)通領(lǐng)域，客戶覆蓋如3M、Finisar、旭創(chuàng)、光迅等國內(nèi)外主流客戶，打造國內(nèi)稀缺的高精度和高可靠性光通信元器件產(chǎn)品。海外高端客戶占比不斷提升，客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨雙升級(jí)機(jī)遇。公司新定增項(xiàng)目定位100G高端OSA等方向，未來將打通從基礎(chǔ)陶瓷套筒，到100G高速OSA光器件整個(gè)光器件產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固公司在光通信細(xì)分市場的優(yōu)勢(shì)地位。
4、業(yè)績將隨著產(chǎn)能增加逐步釋放，維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)
受益于光通信景氣度持續(xù)高企，擁有高端光器件研發(fā)制造能力的公司將更為稀缺。公司逐步形成"實(shí)業(yè)+投資"的兩輪驅(qū)動(dòng)策略，產(chǎn)品面向數(shù)據(jù)中心和海外市場的兩個(gè)升級(jí)，今年全年有望維持20%以上的增長，明年隨著OSA、MTP等產(chǎn)品產(chǎn)能逐漸釋放，同時(shí)新定增40/100G高速光器件等產(chǎn)品逐步達(dá)產(chǎn)，公司有望持續(xù)高毛利率和凈利率水平。預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤分別約為1.51和2.03億，估值上，考慮增發(fā)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2017-2018年P(guān)E 分別為43X和32X，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。從中長期角度，看好公司技術(shù)升級(jí)和穩(wěn)健務(wù)實(shí)的經(jīng)營風(fēng)格帶來的進(jìn)口替代空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：定增項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期、光器件產(chǎn)品毛利率下降
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