>> 華創(chuàng)證券-天孚通信（300394）收入增速符合預期，高投入短期影響利潤，靜待新產(chǎn)品貢獻業(yè)績-170228
| 上傳日期： |
2017/2/28 |
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作者： |
束海峰，張弋 |
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主要觀點
1. 2016業(yè)績快報符合預期，新產(chǎn)品線投入短期壓制利潤
公司發(fā)布2016年業(yè)績快報，2016年營業(yè)收入3.1億，同比增長30.8%；歸母凈利1.21億元，比上年同期增長17.38%。
公司營收增速符合預期，凈利潤增速不及營收增速的主要原因來自于新產(chǎn)品線投入加大，且募投產(chǎn)能在2016年處于逐步釋放的過程中。
此前公司三季報凈利潤增速低于營收增速，也是由于管理費用同比增長79.61%，符合公司該階段發(fā)展的特點。
2. 募投項目產(chǎn)能建設基本完成，傳統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能大幅提升
截止至2016年12月31日，募投資金使用率達到80%，且此前公司公告募投項目擴產(chǎn)建設預計于2017年3月31日達到可使用狀態(tài)。
公司募投項目主要用于光無源器件擴產(chǎn)及升級建設項目，該項目建成后公司產(chǎn)能將增加陶瓷套管10,800萬個/年、光纖適配器3,000萬個/年、光收發(fā)接口組件4,200萬個/年。相比2016年年初，公司產(chǎn)能將得到大幅提升。
我們認為公司2017年全年將基本具備擴產(chǎn)后產(chǎn)能，考慮到產(chǎn)品降價因素，傳統(tǒng)業(yè)務能夠保證公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
3. 新產(chǎn)品大規(guī)模投入期已過，收獲期將至
2015年，公司以建設研發(fā)中心為契機，并于2015年下半年陸續(xù)推出OSA高速率光器件、帶隔離器光收發(fā)組件、BARREL三個系列新產(chǎn)品。
同時公司在2016年10月25日公告，為滿足數(shù)據(jù)中心市場需求，公司與自然人王威共同投資設立蘇州天孚永聯(lián)通信科技有限公司，從事光通信領域產(chǎn)品技術開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括MPO/MTP高密度光纖連接系統(tǒng)等。
公司目前OSA和隔離器產(chǎn)品線已進入量產(chǎn)，Barrel Lens已開始逐步量產(chǎn)。多芯連接器MPO在樣品試制階段，目前已通過多個客戶的認證，預計下半年進入量產(chǎn)。
新產(chǎn)品，2017年有望陸續(xù)貢獻業(yè)績。由于新的四條產(chǎn)品線分別是公司在光無源器件橫向和縱向的延伸，未來有望對公司業(yè)績產(chǎn)生非常積極的促進作用。
4. 擬增發(fā)募資7.18億投入高速光器件，為長期發(fā)展夯實基礎
公司擬定向發(fā)行3000萬股，募集資金不超過7.18億元投入高速光器件建設項目。
高速光器件建設項目達產(chǎn)后將新增年產(chǎn)能3,060萬個高速光器件的生產(chǎn)能力。項目建設期為30個月，邊建設邊投產(chǎn)。預計正常年營業(yè)收入8.34億元，項目達產(chǎn)后預計凈利潤1.5億元。
若按公司預計收入假設，高速光器件的平均售價在27元，遠遠高于公司過去產(chǎn)品價格（公告中可查到公司最高價產(chǎn)品光收發(fā)接口組件2014年價格6.23元）。未來公司有望借助高速光器件打開廣闊市場空間，為長期發(fā)展夯實基礎。
5. 與國際一流客戶合作，產(chǎn)品銷售至2016年中維持62%高毛利
公司的客戶包括許多國際一流客戶，如華為，中興，TE，3M，住友等。高端客戶結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，公司產(chǎn)品毛利維持在62%以上。
同時公司設立武漢、深圳分公司，在光通信重要城市布局銷售網(wǎng)點將更好助力公司產(chǎn)品銷售和市場服務。
6. 借力外延并購及合作，推動業(yè)務更上臺階
公司與深圳正唐嘉業(yè)投資管理有限公司設立產(chǎn)業(yè)并購基金，公司擬以自有資金出資不超過1.35億元，基金規(guī)模擬定為3億元，主要用于投資光通信、大數(shù)據(jù)及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領域，同時公司受讓深圳正唐35%股權以便更好參與并購基金管理。
合作方面，公司與廣東永昶集團有限公司、日本Tsuois Mold株式會社簽訂了《關于光通信LENS業(yè)務戰(zhàn)略合作的框架協(xié)議》，公司與廣東永昶集團有限公司共同設立蘇州天孚精密光學有限公司，公司持股30%。蘇州天孚精密光學將在日本設立新的全資子公司收購日本Tsuois Mold公司的技術和資產(chǎn)。
7. 投資建議：
公司主營業(yè)務清晰，未來將圍繞光通信領域做內(nèi)生和外延擴張，我們看好光通信及數(shù)據(jù)中心的高景氣度帶給公司的擴產(chǎn)空間，待募投項目及新產(chǎn)品產(chǎn)能完全達產(chǎn)后公司將迎來業(yè)績穩(wěn)步增長，未來將有望通過定增項目打開廣闊市場空間。暫不考慮定增項目，我們給予2016-2018 年EPS 分別為：0.65、0.93 和1.11 元，對應PE為47X，33X，28X，給予推薦評級。
8. 風險提示：
- 定增項目低于預期
- 產(chǎn)品價格大幅下降
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