>> 華創(chuàng)證券-天孚通信（300394）三季報符合預(yù)期，募投產(chǎn)能及外延合作值得期待-161025
| 上傳日期： |
2016/10/26 |
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作者： |
束海峰，張弋 |
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凈利潤增速低于營收增速，主要由于管理費用同比增長79.61%，達(dá)到3808 萬元。
2. 研發(fā)支出同比增加89.48%，夯實核心技術(shù)競爭力
公司管理費用的增長來自于公司規(guī)模擴(kuò)大引進(jìn)管理及生產(chǎn)人員以及募投項目研發(fā)中心設(shè)立帶來的工資性費用和研發(fā)費用投入。2016 年前三季度研發(fā)支出較去年同比增加89.48%，金額達(dá)1838.63 萬元。主要研發(fā)項目為陶瓷套筒、光收發(fā)接口及適配器等組件的開發(fā)。
3. 募投項目逐漸落地，產(chǎn)能逐步擴(kuò)產(chǎn)，新產(chǎn)品或?qū)順I(yè)績增長點公司上市時募集2.86 億資金用于光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項目和研發(fā)中心建設(shè)項目。其中光無源器件擴(kuò)產(chǎn)及升級建設(shè)項目達(dá)產(chǎn)后將新增年產(chǎn)10,800 萬個陶瓷套管、3,000 萬個光纖適配器、4,200 萬個光收發(fā)接口組件的生產(chǎn)能力，屆時公司產(chǎn)能相比募投項目投入前接近翻番。
目前募投項目逐步落實，研發(fā)中心投入使用，募投項目擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，公司上市后啟動的高速光器件耦合項目、隔離器項目均已進(jìn)入量產(chǎn)階段。
4. 與國際一流客戶合作，產(chǎn)品銷售維持62%高毛利
公司的客戶包括許多國際一流客戶，如華為，中興，TE，3M，住友等。
高端客戶結(jié)構(gòu)決定了產(chǎn)品質(zhì)量要求較高，公司毛利維持在62%以上。
5. 借力外延并購及合作，推動業(yè)務(wù)更上臺階
公司與深圳正唐嘉業(yè)投資管理有限公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金，公司擬以自
有資金出資不超過1.35 億元，基金規(guī)模擬定為3 億元，主要用于投資光通信、大數(shù)據(jù)及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，同時公司受讓深圳正唐35%股權(quán)以便更好參與并購基金管理。
合作方面，公司與廣東永昶集團(tuán)有限公司、日本Tsuois Mold 株式會社簽訂了《關(guān)于光通信LENS 業(yè)務(wù)戰(zhàn)略合作的框架協(xié)議》，公司與廣東永昶集團(tuán)有限公司共同設(shè)立蘇州天孚精密光學(xué)有限公司，公司持股30%。蘇州天孚精密光學(xué)將在日本設(shè)立新的全資子公司收購日本Tsuois Mold 公司的技術(shù)和資產(chǎn)。
6. 投資建議：
公司主營業(yè)務(wù)清晰，未來將圍繞光通信領(lǐng)域做內(nèi)生和外延擴(kuò)張，我們看好光通信及數(shù)據(jù)中心的高景氣度帶給公司的擴(kuò)產(chǎn)空間，待募投項目及新產(chǎn)品產(chǎn)能完全達(dá)產(chǎn)后公司將迎來業(yè)績穩(wěn)步增長。我們給予2016-2018 年EPS 分別為：0.70、0.92 和1.20 元，對應(yīng)PE 為55X，42X，32X，給予推薦評級。
7. 風(fēng)險提示：
- 募投項目進(jìn)度低于預(yù)期- 外延不及預(yù)期
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