>> 上海證券-回天新材（300041）業(yè)務拓展符合預期，重點產品助推業(yè)績增長-170329
| 上傳日期： |
2017/3/30 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
邵銳 |
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此報告為加密報告 |
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預計非經常性損益對凈利潤的影響金額為230-300萬元。
公司點評
膠粘劑業(yè)務拓展，光伏背膜爆發(fā)式增長
公司主營業(yè)務為傳統(tǒng)的有機硅膠、聚氨酯膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠等膠粘劑產品、太陽能電池背膜及汽車維修保養(yǎng)品等。公司各類膠粘劑產品銷售收入較上年同期增長 16.49%，其中汽車工業(yè)產品毛利率同比提升 4.43 個百分點，電子電器類產品毛利率同比提升 1.33 個百分點；太陽能背膜作為公司 2011 年研發(fā)的新產品，在光伏市場具有較好的反響，其中 2014-2016 年銷量分別為 284.42 萬、646.33 萬和 1188.68萬平米，占主營業(yè)務收入從 8.08%提升至 18.81%。
膠粘劑行業(yè)小而散，行業(yè)龍頭提升空間可觀
膠粘劑由于下游應用廣泛、種類繁多，使得生產企業(yè)難以覆蓋全部產品，多數以一類或幾類產品為主，因此整個行業(yè)的集中度較低。
國際巨頭的體量優(yōu)勢明顯，以漢高、道康寧為首的膠粘劑巨頭銷售收入數十倍于國內龍頭，但隨著近年來國內龍頭技術提升及價格優(yōu)勢體現，企業(yè)核心產品競爭力逐步提升，有助于搶占市場增量和進口產品存量。2016 年，我國膠粘劑和密封膠銷售額約為 900 億元，按照行業(yè)增速 5%-8%進行計算，2017 年增量市場為 45-72 億元，而公司 2016年膠粘劑銷售額僅為不足 8 億元，占市場份額 0.88%，因此，我們看好膠粘劑行業(yè)國內龍頭企業(yè)的發(fā)展。
客戶拓展升級提升行業(yè)地位，公司未來增量值得期待公司在汽車制造領域已經成為宇通客車用膠第一供應商，并成功中標中通、金龍客車等整車廠及汽車空調、車門等零部件訂單，對東風日產三大生產基地全面批量供貨，成功替代進口膠，并中標神龍、北汽、比亞迪等優(yōu)質客戶訂單；軌交領域取得中車集團批量訂單，覆蓋中車集團四大主機廠；新能源領域客戶結構優(yōu)化，銷售收入同比增長 62.57%，風電葉片膠與廣東明陽合作，并持續(xù)供貨；軟包裝領域銷售收入增速為 26.30%，廣泛應用于食品、醫(yī)藥、日化等行業(yè)巨頭包裝結構中，并成功進入海外市場，目前在東南亞國家銷售量突破 100 噸/月；高端建筑領域中標中國第一高樓 606 項目高端幕墻膠、幕墻玻璃深加工行業(yè)前三等項目訂單；工業(yè)設備及工程用膠領域獨家中標港珠澳大橋項目。
員工持股計劃凸顯公司信心
公司此前發(fā)布定增方案，擬發(fā)行不超過 2500 萬股，募集資金 2.54億元，公司董事、高管認購 47.6%，其他管理人員、核心技術人員及董事會認為需要激勵的對象認購 52.4%，鎖定期為 3 年。此次定增已獲證監(jiān)會批準。
盈利預測與估值
我們預測公司 2017、2018、2019 年營業(yè)收入分別為 13.04 億、14.56億元和 16.48 億元，增速分別為 15.22%、11.68%和 13.17%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為 1.20 億、1.44 億和 1.69 億元，增速分別為24.10%、19.85%和 17.14%；全面攤薄每股 EPS 分別為 0.30、0.36 和0.42 元，對應 PE 為 37.9、31.7 和 27.0 倍，未來六個月內，維持 “增持”評級。
風險提示
業(yè)務拓展不及預期；建筑、新能源等行業(yè)政策出現變化。
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