>> 上海證券-回天新材（300041）主業(yè)升級，拓展新產(chǎn)品，轉(zhuǎn)型初見成效-161011
| 上傳日期： |
2016/10/13 |
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作者： |
邵銳 |
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同時，公司預(yù)計2016年1-9月，非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約為1200-1400萬元。
公司點評
有機硅膠+聚氨酯膠提供業(yè)績支撐點
公司在2016 年上半年有機硅膠業(yè)務(wù)和聚氨酯膠業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入2.6 億元和0.6 億元，較去年同期分別增長了18.48%和-5.66%，主營占比分別為46.8%和10.8%。盡管聚氨酯膠業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比出現(xiàn)小幅下滑，但毛利率較去年同期增加了12.68 個百分點，達到36.15%，盈利能力得到改善。
傳統(tǒng)膠粘劑和密封膠主要用于包裝、電子電器、儀器儀表、交通運輸、建筑、醫(yī)療器械、航空航天等領(lǐng)域的生產(chǎn)過程中。同時在乘用車、高鐵、軌交、風電、太陽能燈新興產(chǎn)業(yè)中具有極大的增長潛力。
膠粘劑行業(yè)由于產(chǎn)品用途廣泛，因此生產(chǎn)廠商很難實現(xiàn)產(chǎn)品的全面覆蓋，這也直接導(dǎo)致了行業(yè)整體集中度不高的現(xiàn)象。公司在行業(yè)中處于國內(nèi)領(lǐng)先水平，市場競爭力較強，品牌效應(yīng)較好。
轉(zhuǎn)型布局初見成效，產(chǎn)品覆蓋面繼續(xù)擴大
公司前期在膠粘劑產(chǎn)品轉(zhuǎn)型方面進行了大量投入，在汽車行業(yè)，公司從整車及汽車后市場入手，推出車用膠粘劑、潤滑油等進口替代產(chǎn)品；在軌交方面，已經(jīng)實現(xiàn)對五大主機廠、十大零部件龍頭廠商全面覆蓋；在電子/微電子領(lǐng)域，聚焦重點行業(yè)及標桿客戶，包括Philips照明、foxconn 等在內(nèi)的客戶均取得突破；在高端建筑膠領(lǐng)域，推出高端玻璃幕墻膠，新增產(chǎn)品獲臺玻、南玻等標桿客戶認可，此類業(yè)務(wù)于2015 年實現(xiàn)4798.47 萬元銷售收入，同比增長33.45%；在軟包裝膠領(lǐng)域，掌握關(guān)鍵技術(shù)及配方，打造了國內(nèi)領(lǐng)先的系列無溶劑環(huán)保產(chǎn)品，與金石包裝等行業(yè)內(nèi)軟包裝龍頭建立穩(wěn)定的供貨關(guān)系，于2015年產(chǎn)生4163.85 萬元銷售收入，同比增長307.31%；在水處理膠領(lǐng)域，掌握3 各系列7 種產(chǎn)品配方，通過標桿客戶的性能測試，并對碧水源等重要客戶進行穩(wěn)定批量供貨，于2015 年產(chǎn)生765.88 萬元銷售收入。
公司布局產(chǎn)業(yè)多數(shù)為穩(wěn)定增長領(lǐng)域和潛在爆發(fā)力較大領(lǐng)域，并且由于以往膠粘劑高端產(chǎn)品配方多為外資企業(yè)控制，因此，進口替代空間較大。
“光伏十三五”春風助力開拓新增長點
公司2016 年半年報中披露，非膠類產(chǎn)品上半年營業(yè)收入約為1.8億元，同比增長21.27%，其中太陽能電池背膜產(chǎn)品銷售收入同比增長97.67%。
國家能源局下發(fā)《太陽能利用十三五發(fā)展規(guī)劃征求意見稿》，明確提出在2020 年實現(xiàn)光伏發(fā)電累計裝機容量達到1.5 億千瓦的發(fā)展指標，其中地面電站8000 萬千瓦，分布式光伏7000 萬千瓦。
今年上半年的太陽能電池背膜產(chǎn)品銷售的高速增長較大原因是受6.30 搶裝潮的影響，預(yù)期在今年下半年光伏行業(yè)將遇冷，此項業(yè)務(wù)存在受影響的可能。但“十三五”期間計劃光伏裝機容量達到28.28%的年復(fù)合增長率，仍將在未來給公司此項業(yè)務(wù)帶來較大的增長潛力。
投資建議
綜合以上所述，我們認為公司是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的成長性較高的企業(yè)之一。目前，膠粘劑和太陽能電池背膜業(yè)務(wù)為主營業(yè)務(wù)。膠粘劑業(yè)務(wù)依托有機硅膠和聚氨酯膠兩大主力，憑借行業(yè)內(nèi)多年的經(jīng)驗積累和客戶資源積累，較好的形成了業(yè)績穩(wěn)定支撐點。在此基礎(chǔ)上，公司布局重點行業(yè)和新興領(lǐng)域，產(chǎn)品升級和太陽能電池背膜業(yè)務(wù)得以順利開展，并有望和已經(jīng)拓展為新的業(yè)績爆發(fā)點。
因此，我們認為在傳統(tǒng)、“傳統(tǒng)+”和光伏背膜的“一個支撐，兩個爆發(fā)點”的邏輯支持下，公司核心競爭力及盈利能力將持續(xù)得到提升。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2016-2017 年的每股EPS 分別為0.27 和0.31 元，對應(yīng)PE 分別為47.96 和41.77 倍，對公司首次進行覆蓋，給予“增持”評級。
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