>> 中泰證券-牧原股份（002714）禽畜養(yǎng)殖：出欄量大幅增長，低估值龍頭，維持買入！-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳奇 |
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公司1-2 月出欄80.7 萬頭，同比大幅增長152.98%，3 月份預(yù)計出欄量43-44 萬頭，同比增長154%-160%，一季度合計出欄量為123.7-124.7 萬頭。盡管有部分原因來自仔豬銷售占比提高（約28-30%的仔豬銷售），商品豬出欄量較去年同期依舊實現(xiàn)翻倍增長。盡管一季度生豬銷售價格較去年同期有所下滑，1-2 月同比下降3.0%，3 月預(yù)計同比下降約15%，但成本方面保持穩(wěn)定（玉米價格同比下滑，豆粕價格同比上漲），預(yù)計仔豬頭均盈利400-450 元，生豬頭均盈利600-650 元。
高速擴張下，成長性高于周期性。公司是生豬養(yǎng)殖板塊中產(chǎn)能擴張速度最快的企業(yè)，目前具備1000 萬頭產(chǎn)能的土地儲備，伴隨今年河南、山東、湖北地區(qū)的出欄增長，預(yù)計2017 年出欄量為500-520 萬頭，且未來三年可保持年200萬頭以上的增速。我們在之前的《再論生豬》專題中，通過對補欄趨勢和結(jié)構(gòu)的分析，認為2017 年生豬供給將有所恢復，價格中樞下行，均價約16.5 元/公斤。當前生豬板塊的投資階段延續(xù)2016 年盈利核心指標，在豬價并未大幅下跌階段，高速成長性大于周期影響力，公司產(chǎn)能的增長速度可抵擋豬價下滑速度，盈利持續(xù)保持高位，預(yù)計2017 年全年盈利27-28 億。
我們繼續(xù)看好公司的長遠發(fā)展，在本輪豬周期中，環(huán)保、土地等因素帶來養(yǎng)殖規(guī)?；潭却蠓嵘?，可去產(chǎn)能化程度降低，整體來看生豬周期延長，也就意味著，周期的盈利期時間更久。公司在生豬養(yǎng)殖領(lǐng)域成本優(yōu)勢突出，當前的完全成本11.2-11.4 元/公斤處于行業(yè)領(lǐng)先水平，在原料價格持續(xù)低位和豬價相對高位震蕩中，對公司而言是絕佳的發(fā)展時機，加上大股東和員工參與定增，彰顯出對公司未來發(fā)展?jié)摿Φ恼J可和信心。我們預(yù)計公司2017-18 年實現(xiàn)收入84.85 億元，107.56 億元，同比增長49.5%，26.8%，實現(xiàn)凈利潤27.2 億元，25.2 億元，當前股價對應(yīng)17 年不到11X，考慮定增發(fā)行攤薄，估值水平11-12X，維持“買入”評級。
風險提示：豬價大幅下跌，疫病災(zāi)害等。
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