>> 招商證券-牧原股份（002714）滾雪球式高成長，超長周期大贏家-170307
| 上傳日期： |
2017/3/7 |
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強烈推薦 |
作者： |
周莎 |
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滾雪球式野蠻生長，超長豬周期最大贏家
牧原重資產(chǎn)投入和高經(jīng)營杠桿，在高點賺取豐厚利潤的同時產(chǎn)能加速擴張。豬價長期高位、養(yǎng)殖持續(xù)暴利為擴張?zhí)峁┏渥阗Y本，新增產(chǎn)能與超長景氣相得益彰，盈利滾雪球式增長，當(dāng)之無愧為本輪“超長豬周期”的最大贏家！2017 年1-2 月的出欄量同比大增源于2015 年12 月投產(chǎn)的新增產(chǎn)能；又源于一年半前（豬場建設(shè)周期大約為半年），也就是2015 年5 月開始投資新建的豬場，這個時間恰好是本輪豬周期豬價快速上漲的起點。我們認(rèn)為這絕非巧合，而是強有力的論證了一個事實：受益于本輪超長豬周期，牧原股份產(chǎn)能擴張和盈利累積的滾雪球式增長，實現(xiàn)了產(chǎn)能與盈利齊飛的“戴維斯雙擊”！養(yǎng)殖白銀時代，35 億凈利、7.5 倍PE、“市豬率”低估
豬價判斷：2017 年生豬供需將維持緊平衡，保守預(yù)計全年均價為16 元/kg。
白銀時代意味著豬價底部抬高，在土地、人工、環(huán)保等要素條件制約下，養(yǎng)殖門檻快速提升支撐豬價長期高位?！澳县i北養(yǎng)”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移需要時間，短期無法形成有效供給。2017 年的豬場環(huán)保整治將更加嚴(yán)厲，除了浙江完成、福建進入掃尾工作以外，江蘇、安徽、河南等出欄大省的豬場拆遷剛剛開始。
高成長、低估值：2017 年牧原的出欄量和凈利潤將分別突破600 萬頭和30 億元。1-2 月的出欄大增將得以延續(xù)，支撐全年出欄量高增長，根據(jù)我們的測算，全年有望實現(xiàn)生豬出欄640 萬頭，其中約100 萬頭仔豬、530 萬頭肥豬、10萬頭種豬，按照肥豬完全成本11 元/公斤，仔豬和種豬的頭均凈利500/3000元來測算，得出全年凈利潤35.8 億元。市豬率指每100 萬頭產(chǎn)能對應(yīng)市值的合理區(qū)間為50-100 億，640 萬頭對應(yīng)至少320 億市值，安全邊際顯著。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計2016/17/18 年公司歸母凈利23.2/35.8/36.6 億元，給予17 年11-15 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至38.2-52.1 元，具有47%-99%的空間，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：進口豬肉大幅上升、高致病性不可控疫病、環(huán)保政策不達預(yù)期。
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