>> 海通證券-海信科龍(000921)年報點評：中央空調(diào)增厚業(yè)績，未來改善持續(xù)-170330
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
陳子儀 |
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對應(yīng)EPS0.80 元，其中單四季度營收63.00 億元，同比增長48.43%，歸母凈利潤2.24 億元，同比增長85.98%。此外公司擬每10 股派現(xiàn)金3 元，分紅率保持穩(wěn)定。
空調(diào)產(chǎn)業(yè)回暖，高增長態(tài)勢延續(xù)，從產(chǎn)品端看，16 年全年公司空調(diào)業(yè)務(wù)收入達103.8 億元，同比增長15.5%；冰洗業(yè)務(wù)收入達127.8 億元，同比增長10.6%。
受益于前期低基數(shù)以及地產(chǎn)滯后拉動需求，下半年空調(diào)收入49.6 億元，同比增長55.5%，冰洗收入67.4 億元，同比增長24.32%。分地區(qū)看，16 年內(nèi)銷上收入達162.1 億元，同比增長13.6%，其中下半年收入86.8 億元，同比增長達48.0%；外銷上收入達84.6 億元，同比增長12.3%，其中下半年收入38.3 億元，同比增長11.0%。集團內(nèi)體育營銷繼續(xù)帶動海外市場的拓展以及品牌知名度的提升。
空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，外銷自主品牌占比提升，毛利率快速上升。內(nèi)銷上順應(yīng)國內(nèi)消費升級，著力發(fā)展高端品牌產(chǎn)品，高端產(chǎn)品占比逐步增加，全年毛利率上升2.45pct，外銷繼續(xù)加速自主品牌出口，自主品牌份額逐步提升，全年毛利率亦上升2.78pct。其中16 年下半年冰洗產(chǎn)品毛利率同比略降0.3pct，為23.92%，維持穩(wěn)定。空調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化配合差異化營銷策略，16 下半年毛利率達27.10%，同比大幅提升6.53pct。全年整體毛利率達23.36%，同比上升1.92pct。
公司費用管控良好，整體盈利能力大幅提升。公司16 年全年銷售、管理及財務(wù)費用率分別下降1.0pct、0.31pct 及0.02pct，達17.36%、4.59%以及-0.32%，致全年凈利率上升1.60pct，達4.07%。其中4 季度銷售及管理費用率分別下降4.97pct 及2.29pct 達17.67%及3.81%，致最終凈利率上升0.72pct，達3.56%。
公司盈利能力進一步提升。經(jīng)營效率方面，公司繼續(xù)提升資金及存貨效率，現(xiàn)金與存貨周轉(zhuǎn)皆有改善。16 年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達29.3 億元，顯著高于去年同期的4.8 億元。存貨占用壓縮，存貨周轉(zhuǎn)同比加速達7 天。
家裝零售中央空調(diào)爆發(fā)，海信日立表現(xiàn)優(yōu)異增厚業(yè)績。公司控股海信日立49%股權(quán)。2016 年海信日立實現(xiàn)營收65.21 億元，同比增長35.81%，最終16 年凈利潤12.23 億元，同比增長44.52%，大幅增厚公司業(yè)績近6 億元。目前中國家裝中央空調(diào)滲透率較低，成長空間大，多聯(lián)機業(yè)務(wù)前景良好，公司在家裝零售領(lǐng)域收入規(guī)模4 年連續(xù)保持60%以上增速，我們認(rèn)為未來仍可保持快速增長。
盈利預(yù)測及投資建議。16 年業(yè)績快速增長受益于傳統(tǒng)家用空調(diào)業(yè)務(wù)扭虧為盈,以及海信日立的業(yè)績增厚。17 年上半年空調(diào)補庫存繼續(xù)，收入增長態(tài)勢持續(xù),中央空調(diào)業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，將持續(xù)增厚公司業(yè)績。同時內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，外銷自主品牌占比持續(xù)提升，整體盈利能力改善趨勢持續(xù)。我們預(yù)計17、18、19年EPS 為1.45 元、1.17 元以及1.32 元（17 年不考慮出售土地的收入，EPS 為1.02 元，對應(yīng)同比增長為27.7% ，14.3%及13.5%）不考慮售地收入，給予17年18 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價為18.36 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。原材料波動風(fēng)險，營收增長不及預(yù)期。
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