>> 中信建投-珠江啤酒(002461)關(guān)廠提效 定增混改 未來空間在高端-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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作者： |
蔡雪昱 |
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利潤分配以11.07 億股為基數(shù)，每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅）。
簡評
銷量營收同比基本持平 單四季度同比降幅縮窄
公司2016 年營收35.4 億，啤酒主業(yè)貢獻(xiàn)96.7%，實現(xiàn)34.25 億，同比微增0.52%。單四季度實現(xiàn)營收6.32 億，營收降幅繼上年四季度4.06%繼續(xù)縮窄至1.83%，自2014 年以來單四季度銷售逐步改善，說明行業(yè)及公司經(jīng)營有回暖跡象。公司2016 全年銷售啤酒116.2 萬噸，銷量同比微增0.19%，總體銷量和營收基本與上年同期持平。
計提資產(chǎn)減值致營業(yè)利潤下降
公司營業(yè)利潤大幅下降54.1%，主要由總部搬遷和子公司汕頭公司停產(chǎn)計提資產(chǎn)減值損失合計7337 萬所致，總部產(chǎn)能已完全搬至南沙珠啤，2016 年6 月全面竣工投產(chǎn)。歸母凈利潤同比增36.7%主要源于政府補(bǔ)助8.44 億。
關(guān)閉汕頭生產(chǎn)線 淘汰低端產(chǎn)能提升效益
公司3 月初公告決定全資子公司汕頭珠江啤酒分裝有限公司（簡稱“汕頭公司”）正式停產(chǎn)，汕頭公司主營啤酒生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品為普通瓶裝低端啤酒，擁有瓶裝啤酒灌裝生產(chǎn)線。汕頭公司由于產(chǎn)品低端化、市場占有率低等原因已連年虧損，2016 年虧損2576萬元。
雖然停產(chǎn)汕頭公司將降低灌裝產(chǎn)能，但公司近年持續(xù)在南沙、梅州新增多條易拉罐灌裝生產(chǎn)線，已有效補(bǔ)充產(chǎn)能。停產(chǎn)汕頭公司是應(yīng)對市場需求變化和助力產(chǎn)能升級的重要舉措，淘汰低端落后產(chǎn)能、明確高端品牌定位未來將更有利提升生產(chǎn)效益，公司未來整體毛利率提升還有空間。
會計政策調(diào)整管理費(fèi)用降低 員工持股計劃有助提升費(fèi)用利用率
公司自2016 年5 月將房產(chǎn)稅、土地使用稅、車船使用稅、印花稅等原計入管理費(fèi)用的相關(guān)稅費(fèi)調(diào)整至計入稅金及附加，2016 年公司管理費(fèi)用項下減少2520 萬。公司3 月定增落地，募投項目中“廣州證券鯤鵬珠江啤酒1號”和“廣州證券鯤鵬珠江啤酒2 號”資產(chǎn)管理計劃共計6253 萬分別為董事高管及員工的員工持股帳戶，借道定增的員工持股計劃有效綁定員工與公司利益，未來管理費(fèi)用下降空間較大，同樣銷售費(fèi)用投入所獲銷售力度有望增強(qiáng)，整體費(fèi)用利用率有望提升。
定增發(fā)力高端啤酒 細(xì)分市場空間巨大
公司定位中高端特色啤酒，在國內(nèi)最早生產(chǎn)純生啤酒，目前純生啤酒領(lǐng)域位居首位，2016 年啤酒行業(yè)銷量繼續(xù)下滑趨勢下，公司純生啤酒銷量仍然實現(xiàn)同比增15.3%，易拉罐啤酒銷量同比增11.8%，整體中高檔產(chǎn)品銷量占比提升3.41pct。
定增項目43.12 億，其中16.6 億和2.25 億分別投入到啤酒產(chǎn)能擴(kuò)大及搬遷項目和精釀啤酒生產(chǎn)線及體驗門店項目。隨人口結(jié)構(gòu)變化和人均消費(fèi)能力提升，國內(nèi)以純生、精釀為代表的高端啤酒供給較少、需求不斷增加，未來消費(fèi)空間廣闊，啤酒產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)升級為公司提供研發(fā)、生產(chǎn)、銷售中高端及創(chuàng)新型啤酒的基本保障。另一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是公司中長期目標(biāo)，淘汰低端低效產(chǎn)能，新增智能化高效生產(chǎn)線更有助于提升盈利能力，增強(qiáng)競爭力。
盈利預(yù)測及估值
我國啤酒行業(yè)格局正逐步改變，行業(yè)市場集中度高，CR5 達(dá)80%，公司近年規(guī)模未有顯著提升，在華潤、青啤、百威、嘉士伯、燕啤前五大啤酒企業(yè)激烈競爭下，也面臨較大挑戰(zhàn)。然而，公司定位鮮明，主要力攻中高端啤酒市場，恰好彌補(bǔ)其他啤酒競爭對手短板，與嘉士伯高端啤酒定位分庭抗禮；同時，公司可以利用純生啤酒領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者的優(yōu)勢，深耕高端啤酒，并開拓我國并不發(fā)達(dá)的精釀及創(chuàng)新啤酒市場的巨大空間。
啤酒行業(yè)目前雖然銷量回暖，未來還需跟蹤觀察；啤酒行業(yè)格局如何演變未來不確定性較強(qiáng)，格局的任何變化都將會對公司帶來巨大影響；考慮公司國資屬性，經(jīng)營穩(wěn)健，搬遷總部至南沙珠啤產(chǎn)能初始投產(chǎn)，效益提升需要時間，我們預(yù)測2017/2018 營收增速3.62%、5.08%，歸母凈利潤1.4 億、1.8 億。2017 年定增攤薄利潤，2017/2018年EPS 為0.13、0.16 元，長期看啤酒行業(yè)回暖復(fù)蘇，行業(yè)趨勢擴(kuò)規(guī)模后轉(zhuǎn)向增利潤，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
啤酒銷量下滑惡化；氣候因素；募投項目實施不及預(yù)期。
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