>> 安信證券-方正證券(601901)經(jīng)紀(jì)份額逆市擴(kuò)張，加強(qiáng)風(fēng)控均衡發(fā)展-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
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（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占有率攀升。2016 年公司實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入36.6 億元（YoY-47%），占總營業(yè)收入的47%。根據(jù)Choice 統(tǒng)計(jì)，方正證券2016 年全年股基交易額達(dá)到6 萬億元，同比下降58%，但近年來公司市場份額持續(xù)上漲，2016 年達(dá)到2.2%，較2015 年上漲了0.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司市場份額持續(xù)增長主要原因包括：①整合民族證券營業(yè)部，完善網(wǎng)點(diǎn)布局。公司營業(yè)部共有296 家，目前已覆蓋全國除青海、寧夏、西藏、海南、臺(tái)灣以外的全部28 個(gè)省份、直轄市和自治區(qū)，而2012 年公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)僅有99 家，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的布局范圍快速擴(kuò)張為公司開展業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)條件。②聚焦零售，打造智能服務(wù)終端。方正證券移動(dòng)終端“小方”APP 構(gòu)建了極致交易、極速行情、智能投資顧問、綜合理財(cái)?shù)热珮I(yè)務(wù)支持的財(cái)富管理智能平臺(tái)，截至2016 年末方正證券客戶移動(dòng)端交易筆數(shù)占比58.7%，“小方”APP的月活躍用戶復(fù)合增長率在券商類應(yīng)用中排名第3 位。③財(cái)富管理轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)。2016 年公司實(shí)現(xiàn)15 萬客戶簽約投顧服務(wù)，同比增長101%。伴隨著公司市場份額的持續(xù)提升，母公司傭金率水平為萬分之三點(diǎn)九，處于行業(yè)平均水平。在互聯(lián)網(wǎng)金融的導(dǎo)流以及研究所綜合實(shí)力大幅提升等因素的影響下，我們認(rèn)為公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額還將穩(wěn)步提升至2.3%，而財(cái)富管理轉(zhuǎn)型仍將持續(xù)，有助于提升客戶粘性，緩解傭金率下降幅度，預(yù)計(jì)2017 年傭金率將穩(wěn)定在萬分之三點(diǎn)五。
（2）股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為新增長點(diǎn)。2016 年信用業(yè)務(wù)利息凈收入達(dá)到0.8 億元，同比下滑90%。截至2016年末公司兩融余額173 億元，同比下滑27%，市場占比達(dá)到1.84%，同比下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)發(fā)展速度較快，2016 年公司質(zhì)押回購規(guī)模達(dá)到211 億元，同比增長126%。預(yù)計(jì)2017 年在市場整體企穩(wěn)回暖的帶動(dòng)下，公司兩融余額達(dá)到240 億元，股票質(zhì)押133 億元。
■投行業(yè)務(wù)中外合作，承銷規(guī)模高速增長。2016 年投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.8 億元，同比增長60%，公司主要通過瑞信方正和民族證券開展投行業(yè)務(wù)，2016 年瑞信方正總承銷金額為144.6 億元，共完成17 個(gè)承銷項(xiàng)目，2016 年民族證券主承銷規(guī)模達(dá)到385 億元，同比增長46%，累計(jì)完成IPO、再融資、財(cái)務(wù)顧問、公司債、企業(yè)債以及新三板等項(xiàng)目69 個(gè)，同比增長109%。2017 年再融資和IPO 此消彼長，公司投行業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)也將更加重視IPO 項(xiàng)目，投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到9 億元。
■自營業(yè)務(wù)好于預(yù)期，資管業(yè)務(wù)全面發(fā)展。
（1）自營收益超越市場同期水平。2016 年證券投資業(yè)務(wù)收入為36 億元，同比增長56%，明顯好于同業(yè)水平。規(guī)模方面，公司自營規(guī)模持續(xù)增長，2016 年達(dá)到550 億，同比增長37%。公司自營固定收益業(yè)務(wù)投資收益率達(dá)到6.3%，表現(xiàn)較好，成為重要的收入來源。預(yù)計(jì)隨著市場趨穩(wěn)，公司自營業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢(shì)將更加明顯。
（2）資管業(yè)務(wù)整合，業(yè)績大幅提升。2016 年資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2 億元，同比增長72%。資管業(yè)務(wù)的高速增長源于受托資產(chǎn)規(guī)模的增長以及主動(dòng)管理能力的提升。截至2016 年底公司受托資產(chǎn)總規(guī)模1819.5 億元，同比增長313%，存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到425 支，同比增長338%。受托資產(chǎn)中以通道業(yè)務(wù)為主，但主動(dòng)管理規(guī)模加速提升，2016 年公司主動(dòng)型管理業(yè)務(wù)規(guī)模超過了284 億元，較2016 年年初增長396%。我們認(rèn)為2017 年公司在穩(wěn)定通道業(yè)務(wù)規(guī)模的基礎(chǔ)上，將繼續(xù)增長主動(dòng)管理的規(guī)模。
■加強(qiáng)風(fēng)控建設(shè)，公司涅槃獲新生。公司2016 年業(yè)績下滑幅度好于同業(yè)，2016 年公司在收到監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰之后，加強(qiáng)風(fēng)控建設(shè)，在制度建設(shè)、系統(tǒng)建設(shè)以及流程管理等多個(gè)方面進(jìn)行了加強(qiáng)，并且重點(diǎn)做好信息隔離和合規(guī)考核制度的嚴(yán)格落實(shí)，從嚴(yán)把控風(fēng)險(xiǎn)有助于公司健康穩(wěn)健發(fā)展，靜待未來評(píng)級(jí)回升后強(qiáng)化業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢(shì)。
■投資建議：買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.45 元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的EPS 為0.35 元、0.39 元和0.43 元。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場下行風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)經(jīng)營不善風(fēng)險(xiǎn)、信用違約風(fēng)險(xiǎn)
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