>> 中信證券-寧波港（601018）2016年年報點評-干散貨拖累業(yè)績下滑，集裝箱表現(xiàn)亮眼-170331
| 上傳日期： |
2017/3/31 |
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來源： |
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作者： |
吳彥豐，劉正 |
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此報告為加密報告 |
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公司實現(xiàn)歸母凈利潤22.99億元，同比下降13%，其中原寧波港凈利潤約23.15億元，同比下降16.7%，原舟山港凈利潤約1.74億元。礦石、煤炭等干散貨接卸量下降導致收入和毛利減少是業(yè)績下滑的主因。
一體化實質(zhì)推進，吞吐量增長3%。2016年原寧波港通過定增收購舟山港股份85%股權(quán)推進了寧波和舟山兩港在資本層面實質(zhì)一體化，舟山港主要從事干散貨和油品裝卸物流服務(wù)，合并后的寧波舟山港股份2016年完成貨物吞吐量6.65億噸，同比增長3% ，受宏觀經(jīng)濟和大宗價格影響，全年貨量和盈利增長前低后高。公司共完成集裝箱吞吐量2282.6萬標箱，同比增長5.1%，增幅位居全球前五大集裝箱港口之首。
集裝箱板塊表現(xiàn)亮眼，多渠道拓展網(wǎng)絡(luò)和腹地成效顯著。公司集裝箱板塊完成營收26.53億元，同比增長19.2%，吞吐量和單箱綜合費率均有上升推動毛利率增加1.97%至51.4%，貢獻毛利增長2.63億元。公司深耕內(nèi)陸市場，加密海鐵聯(lián)運業(yè)務(wù)和服務(wù)保障，集裝箱海鐵聯(lián)運完成25萬標箱，增長46.9%；同時，公司充分發(fā)揮自有船隊"寧波遠洋"優(yōu)勢，利用浙江地方港口整合機遇，不斷提升周邊嘉興、乍浦等港口內(nèi)支線中轉(zhuǎn)箱量，水水中轉(zhuǎn)完成535萬標箱，增長6.5%。此外，公司積極打造內(nèi)貿(mào)集裝箱分撥中心，2016年完成內(nèi)貿(mào)箱250.1萬標箱，增長10.6%。
散貨業(yè)務(wù)下滑較多，但鼠浪湖碼頭投產(chǎn)構(gòu)筑競爭優(yōu)勢。2016年公司礦石/原油/其他散貨收入變化為-20.3%/-10.5%/-12.4%，礦石和煤炭接卸量分別下降7.1%和8.9%，量價齊跌導致礦石和其他散貨板塊毛利率重挫16.1%和6.1%，公司干散貨和原油業(yè)務(wù)毛利也從17.9億減少至11.8億。另一方面，2016年初公司鼠浪湖礦石中轉(zhuǎn)碼頭一期一階段工程投產(chǎn)，已具備接卸40萬噸級Valemax的能力，二階段碼頭工程也即將驗收，目前國內(nèi)獲批準予?？?0萬噸級礦砂船的7個碼頭中公司擁有3個，干散貨運輸行業(yè)剩余30艘Valemax船有望于三年內(nèi)逐步交付，未來公司將順應(yīng)船舶大型化趨勢，發(fā)揮大噸位泊位和綜合保稅區(qū)政策優(yōu)勢打造大宗商品倉儲物流和中轉(zhuǎn)基地。
風險提示。1.宏觀經(jīng)濟下行風險；2.港口過渡競爭 盈利預(yù)測及估值。
考慮到鼠浪湖碼頭轉(zhuǎn)固帶來短期成本上升，我們小幅下調(diào)2017~2019年EPS預(yù)測至0.19/0.21/0.23元（原2017~2018年盈利預(yù)測0.2/0.21元），隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟復蘇和大宗商品價格上漲公司吞吐量增速有望加快，公司位于一帶一路和長江經(jīng)濟帶交匯點，未來將繼續(xù)受益于國家戰(zhàn)略及兩港經(jīng)營和財務(wù)一體化帶來的成本和業(yè)務(wù)紅利，但考慮到近期股價漲幅較大，估值偏高，我們下調(diào)評級至"增持"。
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