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器械和藥品板塊均保持較快增長，醫(yī)療服務(wù)和新型醫(yī)療業(yè)態(tài)布局持續(xù)推進。后續(xù)器械新品種將逐步推出；藥品板塊高增長仍有望持續(xù)，公司心血管平臺更加完善，業(yè)績持續(xù)高增長值得期待?；谖覈嫶蟮男难芗膊∈袌鲆约肮究赡艿膰H化發(fā)展策略，我們認(rèn)為樂普未來的成長空間巨大，維持推薦。
    16 年凈利增30%，符合預(yù)期，一季報預(yù)增30%-40%。16 年收入35 億，增25%，凈利6.8 億，增30%，扣非凈利6.6 億，增30%，基本符合我們預(yù)期，公司延續(xù)快速增長。剔除新增樂普藥業(yè)40%股權(quán)、艾德康75.40%股權(quán)、寧波秉琨63.05%股權(quán)、護生堂100%股權(quán)等外延因素，公司內(nèi)生凈利6.1 億，增20%，內(nèi)生增長動力依然強勁。
    財務(wù)指標(biāo)：毛利率提升5.6%，期間費用率提升5.6%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增加59%。毛利率提升主要與藥品板塊毛利率提升22%有關(guān)，我們判斷藥品板塊毛利率提升一方面來自制劑業(yè)務(wù)占比加大，另一方面新東港原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整后毛利率提升13%。銷售費用增加48%，主要來自并表因素以及藥品渠道開拓。管理費用增加37%，主要來自并表和研發(fā)投入、移動醫(yī)療及醫(yī)療服務(wù)等新業(yè)務(wù)的投入加大以及業(yè)務(wù)擴展后帶來的管理成本上升。財務(wù)費用增加95%，主要是融資規(guī)模擴大導(dǎo)致利息支出增加，但體量較小，對公司業(yè)績影響有限。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.9 億，增加59%，主要因為公司嚴(yán)控原料藥票據(jù)結(jié)算節(jié)奏，制劑藥品資金回流較快，控制器械板塊終端醫(yī)院及代理商信用額度。應(yīng)收賬款12 億，同比僅增加3%，其中醫(yī)院客戶6.6 億，增加18%，非醫(yī)院客戶6.3 億，下降7.8%。
    器械板塊多點開花，后續(xù)新品推出值得期待。器械整體收入21 億，增長17%，凈利5.2 億，增7%。支架收入9.6 億，增18%，其中Partner 下降26%，Nano 增長40%，占比進一步提升。封堵器收入1 億，增1%；吻合器收入1.4億。海外業(yè)務(wù)1.2 億，增16%。介入治療實現(xiàn)設(shè)備和耗材收入4 億，增50%。
    IVD 收入2 億，增49%。器械板塊未來看點：支架業(yè)務(wù)中高毛利Nano 支架占比提升，在研全降解支架通過創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批審核，預(yù)計18 年上半
    年獲批，新品毛利空間是現(xiàn)有產(chǎn)品3-5 倍。新獲批雙腔起搏器力爭17 年植入5000 臺。預(yù)計整個器械板塊在全降解支架上市前可維持20%-25%增長，全降解支架上市后有望實現(xiàn)跨越式增長。
    藥品板塊繼續(xù)高增長，外延仍然值得期待。藥品板塊收入12 億，增32%，實現(xiàn)利潤3.5 億，增122%?？鄢贁?shù)股東損益的影響后，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為3 億。綜合考慮分?jǐn)偰腹緦菲账帢I(yè)銷售、研發(fā)、管理的相關(guān)成本，藥品板塊實際實現(xiàn)凈利潤3.1 億，增100%。其中樂普藥業(yè)收入5.9 億，增118%，凈利2.4 億，增108%。新東港收入5.6 億，其中制劑收入1.6 億，增150%；原料藥4 億，下降22%，實現(xiàn)凈利1億，增129%。公司藥品板塊兩大主力品種氯吡格雷2016 年收入4.4 億（15 年1.98 億），阿托伐他汀2016年收入1.67 億（15 年6254 萬），兩者均為臨床剛需用藥，基層醫(yī)院和藥店端仍有較大開拓空間，仍有高速增長潛力。未來不排除在糖尿病治療領(lǐng)域有產(chǎn)品引入。藥品板塊基數(shù)不高，產(chǎn)品可開拓空間大，未來有望保持60%以上增速。
    醫(yī)療服務(wù)和新型醫(yī)療業(yè)態(tài)持續(xù)推進。醫(yī)療服務(wù)收入1.4 億，增71%：收購安徽省高新心血管?？漆t(yī)院，逐步建設(shè)二三線城市心血管?？漆t(yī)院群。截止2016 年底基層縣醫(yī)院合作導(dǎo)管室一百余家。繼續(xù)布局樂普心血管網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院、區(qū)域性心血管網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院及基層診所（即藥店診所）等三級遠(yuǎn)程醫(yī)療體系，公司已簽約藥店診所四百余家，接受遠(yuǎn)程醫(yī)療服務(wù)患者十萬余人。網(wǎng)絡(luò)醫(yī)院仍處于投入建設(shè)期，尚未實現(xiàn)營業(yè)收入，相關(guān)成本費用2526 萬。
    樂普基因新三板上市，2016 年實現(xiàn)收入1 億，增長84%。持續(xù)推進“一鍵式”家庭醫(yī)生服務(wù)和健康體檢業(yè)務(wù)的市場推廣工作，新安裝完成“一鍵式”智能呼叫終端設(shè)備13300 臺，總裝機量九萬余臺，實現(xiàn)收入1354 萬元，增7%。新型醫(yī)療業(yè)態(tài)：（1）移動醫(yī)療：同心APP 及微信公眾號注冊及關(guān)注用戶達到26.5 萬人，活躍用戶2.8 萬人。護生堂電商收入3915 萬。移動醫(yī)療業(yè)務(wù)仍處于培育期，相關(guān)各項投入共計6173 萬。（2）金融業(yè)務(wù)收入1949 萬。（3）戰(zhàn)略股權(quán)投資：投資睿健醫(yī)療18%股權(quán)，戰(zhàn)略布局慢性腎病血液凈化領(lǐng)域；以20.2%股權(quán)投資快舒爾胰島素?zé)o針注射器；投資美國Quanterix 公司5.35%股權(quán)，該公司研發(fā)的超高精密蛋白檢測技術(shù)，是液體活檢領(lǐng)域中最新應(yīng)用技術(shù)；投資君實生物，其旗下的 PCSK9 品種是“后立普妥時代