久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

2016 年1~7 月份產(chǎn)量同比仍然繼續(xù)了負(fù)增長態(tài)勢，但是8~12月份，啤酒產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)了正增長?？紤]到以預(yù)調(diào)酒為代表的低度酒飲料熱度的退潮和本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的餐飲業(yè)回暖，我們認(rèn)為本輪從2014 年開始的啤酒銷量下滑逐步進(jìn)入尾聲，2017 年全年啤酒行業(yè)產(chǎn)量將停止趨勢性的下滑，全年預(yù)計(jì)同比增長1%~3%。
    青啤主要業(yè)務(wù)區(qū)域表現(xiàn)分化，核心山東市場止跌回升
    青島啤酒在主要業(yè)務(wù)區(qū)域的表現(xiàn)出現(xiàn)分化，我們認(rèn)為這是其在各個區(qū)域不同的市場地位所導(dǎo)致的。山東和華北市場2016 年銷售收入分別同比增長0.05%和1.01%，止跌回升；華東市場同比下滑1.25%，下滑幅度與2015 年的13.70%相比顯著縮??；同時華南和東南市場分別同比下滑14.90%和38.69%，下跌幅度較2015 年繼續(xù)擴(kuò)大。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)區(qū)域性的強(qiáng)者恒強(qiáng)趨勢逐步開始顯現(xiàn)，青啤在山東和華北市場的領(lǐng)先市場地位確保其受益于這些區(qū)域市場集中度的提升，份額進(jìn)一步的提升使得青啤在這些優(yōu)勢區(qū)域的收入率先止跌回升。
    受益于消費(fèi)升級，青啤噸酒價格和毛利率有繼續(xù)上升的空間
    受益于啤酒行業(yè)產(chǎn)品的升級，2016 年青啤的噸酒價格為3296 元，同比增加1.15%；毛利率為41.6%，同比上升3.80pct。我們認(rèn)為雖然啤酒行業(yè)的產(chǎn)銷量自2014 年進(jìn)入下滑通道，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、中高端產(chǎn)品占比的提升趨勢卻依然得以持續(xù)，餐飲渠道零售價格在6~8 元的中檔酒的占比從2014 年的19.6%上升至2016 年的22.2%，而3~4 元的普通酒的占比則從2014 年的30.2%下滑至2016 年的26.7%。青啤亦是這一消費(fèi)升級趨勢的受益者之一，噸酒價格和毛利率仍然有改善空間。
    看好青啤在啤酒行業(yè)產(chǎn)能收縮周期的表現(xiàn)，維持“買入”評級我們認(rèn)為中國啤酒行業(yè)經(jīng)過連續(xù)3 年的產(chǎn)銷量下滑，目前已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)能收縮周期，青島啤酒有望受益于行業(yè)的反轉(zhuǎn)，但是考慮到公司在華南和東南市場的表現(xiàn)低于我們此前的預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，青島啤酒2017-2019年的收入分別達(dá)到268.41 億元，278.25 億元和289.87 億元，EPS 分別達(dá)到1.05 元，1.19 元和1.25 元，結(jié)合盈利改善預(yù)期和二股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能帶來的潛在催化，給予2017 年33~35 倍PE 估值，目標(biāo)價范圍為34.65~36.75 元，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：啤酒行業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致利用率下滑；食品安全問題。