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單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入82.90 億元，同比增長0.51%；前三季度營業(yè)收入230.26 億元，同比下降5.26%。單三季度歸母凈利潤7.71 億元，同比增長41.06%（受益于三得利事項(xiàng)，投資收益增加1.30 億，營業(yè)外收入增加1.78 億，合計(jì)3.07 億元）；前三季度歸母凈利潤18.40 億元，同比增長5.43%。受益于收購上海投資公司股權(quán)，公司產(chǎn)品采購交易由外購模式轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部交易，前三季度營業(yè)成本同比減少11.69%。公司前三季度毛利率42.89%，同比增加4.16pct。單三季度毛利率46.60%，同比增加8.13pct。
    區(qū)域市場投放增加，經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。公司單三季度整體費(fèi)用率28.37%，同比增加4.92pct。其中，銷售費(fèi)用率24.22%，同比增加4.19pct，主要原因是報(bào)告期內(nèi)部分區(qū)域市場費(fèi)用投入增加所致；管理費(fèi)用率4.92%，同比增加0.58pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.77%，同比增加0.24pct。公司前三季度整體費(fèi)用率25.68%，同比增長2.75pct；銷售費(fèi)用率22.07%，同比增加2.28pct；管理費(fèi)用率4.45%，同比增加0.36pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.84%，同比增加0.11pct。
    前三季度經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額45.82 億元，同比下降5.79%；主要原因是報(bào)告期內(nèi)銷售收入下降，收到的現(xiàn)金減少所致。
    行業(yè)從競爭走向競合，公司如何應(yīng)對(duì)值得關(guān)注。百威并購南非米勒并出售雪花股權(quán)后，我們保持對(duì)啤酒行業(yè)競爭格局趨緩的判斷不變。啤酒行業(yè)整體萎縮，加之進(jìn)口、精釀來勢洶洶，各啤酒巨頭將勢必從“搶份額”轉(zhuǎn)向“爭利潤”。重慶啤酒和華潤啤酒均已率先關(guān)廠，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局。我們也看到即使增加費(fèi)用投放，公司也很難在其他巨頭占有的地區(qū)獲得高增長（公司在山東華北地區(qū)銷量下滑較行業(yè)少，在華南等地區(qū)比行業(yè)下滑多）。而先行業(yè)布局的百威、珠啤、重啤2016 年三季報(bào)均出現(xiàn)量雖跌，但利潤反升的良好現(xiàn)象，所以未來青啤如何調(diào)整戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)新趨勢值得關(guān)注，預(yù)計(jì)要等到新一屆管理團(tuán)隊(duì)上任后。
    盈利預(yù)測與投資建議。公司作為國有企業(yè)，內(nèi)部考核與激勵(lì)機(jī)制已現(xiàn)落后，換屆后是否改善仍需觀察。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS1.25/1.48/1.70元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至37 元，對(duì)應(yīng)2017 年25 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。行業(yè)競爭持續(xù)激烈，啤酒消費(fèi)繼續(xù)下滑。