>> 中信建投-青島啤酒(600600)啤酒銷量持續(xù)下降，海外地區(qū)銷售逆勢上漲-160831
| 上傳日期： |
2016/9/5 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
黃付生 |
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單二季度營收實現(xiàn)78.84 億，同比下滑11.29%；單二季度歸母凈利潤錄得5.35 億，同比下滑21.04%。
簡評
啤酒銷量持續(xù)下降 主品牌青島啤酒下滑明顯
公司2016 上半年銷售啤酒444 萬千升，同比減少9.7%，啤酒實現(xiàn)營收145.9 億，同比降7.9%。其中主品牌青島啤酒銷售量212萬千升，同比下滑近12%；以聽裝、小瓶、純生、經(jīng)典1903、奧古特為代表的高端產(chǎn)品實現(xiàn)銷量89 萬千升，同比下降8%。同期國內(nèi)啤酒行業(yè)產(chǎn)量2252 萬千升，同比亦下降4.3%，公司啤酒銷量降幅遠高于啤酒行業(yè)產(chǎn)量降幅，市占率同比微降0.3pct。
目前來看，行業(yè)整體增速放緩且逐步下行已成趨勢。一方面，隨全球啤酒行業(yè)整合升級，百威等行業(yè)巨頭通過并購進入我國啤酒市場使得國內(nèi)啤酒企業(yè)競爭更加激烈；另一方面，我國經(jīng)濟增長繼續(xù)放緩，消費需求尤其高端消費未見明顯好轉(zhuǎn)，整體消費需求并未恢復；此外，今年全國雨水偏多，氣候異常，使得啤酒消費更加無力，進而導致公司銷量大幅下滑，尤其單二季度旺季營收同比降11.3%更為明顯。
成本費用隨銷量下降同步減少 降幅大于營收 毛利率提升成本方面：上半年營業(yè)成本同比降11.13%，啤酒營業(yè)成本同比降10.93%，一方面系隨銷量同步下降，另一方面系部分原材料采購價格下降，成本降幅高于收入降幅，故上半年啤酒毛利率同比提升2.01pct 至40.91%。費用方面：因市場需求較弱、市場投入減少，同期銷售費用同比降2.4%；管理人員薪酬降低使得管理費用同比減少2.9%；財務費用因下調(diào)存款基準利率導致同期利息收入減少而向上攀升12.95%。期間費用率同比提升1.52pct，使得公司銷售凈利率微降。
港澳及海外地區(qū)銷售實現(xiàn)逆勢增長 新品不斷開發(fā)上市上半年產(chǎn)品在國內(nèi)銷售區(qū)域無一出現(xiàn)上漲，尤其華南地區(qū)營收甚至下滑18.6%；同期公司產(chǎn)品在港澳及海外地區(qū)實現(xiàn)營收2.75 億，同比增19.8%，考慮公司在海外市場針對性進行品牌傳播，劃分重點城市、重點時段及重點消費群體，使海外市場培育較為成功。
相對于國內(nèi)本土啤酒市場的飽和和過度競爭，公司針對消費需求不斷研發(fā)新品，以尋找新的增量，上半年先后開發(fā)并上市精釀IPA、原漿桶啤、經(jīng)典1903 魔獸電影特別紀念版等特色化產(chǎn)品，以完善現(xiàn)有產(chǎn)品組合。
盈利預測及估值
考慮啤酒行業(yè)下行趨勢，消費不振、過度競爭為中長期業(yè)態(tài)，并面對國外進口啤酒巨頭在機制管理、品牌營銷等方面的先天優(yōu)勢，公司未來發(fā)展面臨較大挑戰(zhàn)，收入下行趨勢較難扭轉(zhuǎn)，但考慮公司在我國啤酒行業(yè)市占率較高，且品牌文化影響力亦較大，主業(yè)預計不會出現(xiàn)急速惡化，而新上市產(chǎn)品市場能否如期得以開發(fā)還需后續(xù)關(guān)注，公司未來機制體制改善是景氣度下行的行業(yè)背景下能否有力支撐收入業(yè)績的關(guān)鍵因素。單二季度旺季營收業(yè)績表現(xiàn)不及預期，考慮8 月奧運體育賽事因素，全年收入增長繼續(xù)關(guān)注單三季度旺季表現(xiàn)，預測2016/2017EPS1.23、1.31 元，目標價32.5 元，給予“增持”評級。
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