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EPS 為0.79 元。
    銷(xiāo)量隨行業(yè)下滑，噸酒價(jià)持續(xù)提升。2016 上半年，公司實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)售收入145.92 億元/-7.90%。實(shí)現(xiàn)啤酒銷(xiāo)量444 萬(wàn)千升，同比下滑9.72%，市占率達(dá)到19.72%。上半年主品牌銷(xiāo)量212 萬(wàn)千升，其中聽(tīng)裝、小瓶、純生啤酒、經(jīng)典1903、奧古特等高端產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量89 萬(wàn)千升，同比下降8.25%。公司上半年噸酒價(jià)3286 元，同比增長(zhǎng)2.02%。公司在基地市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，山東地區(qū)營(yíng)收86.85 億元/-3.68%；華北地區(qū)30.49 億元/-3.57%?？偁I(yíng)收下降主要由于非基地市場(chǎng)表現(xiàn)欠佳。
    毛利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。公司上半年實(shí)現(xiàn)啤酒主業(yè)毛利率40.91%，受益于部分原材料采購(gòu)成本下降，同比增加2.01pct。公司16 年上半年整體費(fèi)用率為24.18%，同比增加1.52pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率20.86%，同比增加1.24pct，但受益于市場(chǎng)投入減少，銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少2.41%；管理費(fèi)用率4.19%，同比增加0.23pct，管理費(fèi)用相比去年同期有所下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.87%，同比增加0.05pct。上半年，青啤實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為37.84億元，同比下降14.40%。
    行業(yè)從競(jìng)爭(zhēng)走向競(jìng)合，公司如何應(yīng)對(duì)值得關(guān)注。百威并購(gòu)南非米勒并出售雪花股權(quán)后，我們保持對(duì)啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局趨緩的判斷不變。啤酒行業(yè)整體萎縮，加之進(jìn)口、精釀來(lái)勢(shì)洶洶，各啤酒巨頭將勢(shì)必從“搶份額”轉(zhuǎn)向“爭(zhēng)利潤(rùn)”。重慶啤酒和華潤(rùn)啤酒均已率先關(guān)廠，優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)布局。我們也看到即使增加費(fèi)用投放，公司也很難在其他巨頭占有的地區(qū)獲得高增長(zhǎng)（公司在山東華北地區(qū)銷(xiāo)量下滑較行業(yè)少，在華南等地區(qū)比行業(yè)下滑多）。而先行業(yè)布局的華潤(rùn)和重啤2016 年中報(bào)均出現(xiàn)量雖跌，但利潤(rùn)反升的良好現(xiàn)象，所以未來(lái)青啤如何調(diào)整戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)新趨勢(shì)值得關(guān)注，預(yù)計(jì)要等到新一屆管理團(tuán)隊(duì)上任后。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司作為國(guó)有企業(yè)，內(nèi)部考核與激勵(lì)機(jī)制已現(xiàn)落后，換屆后是否改善仍需觀察。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS1.25/1.48/1.70元，目標(biāo)價(jià)32.5 元，對(duì)應(yīng)2017 年22 倍PE，現(xiàn)價(jià)29.46 元，對(duì)應(yīng)2017 年20 倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    主要不確定因素。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈，啤酒消費(fèi)繼續(xù)下滑。