久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)：
    投資建議：因 行業(yè)景氣仍低迷，下調(diào) 2016-17 年 EPS 預(yù)測至 1.16、1.20 元（前次預(yù)測為1.40、1.55 元）；因相較前次板塊估值中樞上移，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至31.5 元（前次預(yù)測為29.61 元），維持“謹(jǐn)慎增持”。
    業(yè)績基本符合市場預(yù)期。H1 公司營收147 億元、降8%，扣非前后凈利11、10 億元，降11%、6%，差異主因非流動(dòng)資產(chǎn)損失1.5 億元。
    銷售收現(xiàn)、經(jīng)營凈現(xiàn)金流降8%、14%，降幅與收入、凈利相當(dāng)。
    華南、東南市場受百威沖擊明顯，整體市占率略降。1）H1 公司啤酒銷量444 萬噸、降10%，表現(xiàn)略低于行業(yè)平均（行業(yè)產(chǎn)量2252 萬噸、降8%），市占率微降0.3pct 至19.7%，仍保持第二位次（雪花、百威、燕京市占率27.2%、16.9%、11.9%）。份額下降主因前期中高端利潤源華南、東南市場受百威沖擊明顯，收入降19%、25%；因三得利整合仍未完成，華東地區(qū)收入降7%。2）高端品牌表現(xiàn)相對較優(yōu)（超高端、其他主品牌、副品牌降幅為8%、14%、8%），結(jié)構(gòu)優(yōu)化下噸價(jià)微升2%；噸成本降2%，主因H1 進(jìn)口大麥價(jià)格同比降9%；雙重影響下毛利率升2pct 至41%。3）激烈競爭下，公司加大廣宣投入（增18%），銷售費(fèi)用率增1pct 至21%，維持高位。
    預(yù)計(jì)Q3 降幅環(huán)比略有改善，但行業(yè)拐點(diǎn)未至、競爭仍激烈。渠道調(diào)研Q3 青啤銷量降幅縮窄至個(gè)位數(shù)，但在經(jīng)濟(jì)未見好轉(zhuǎn)的大環(huán)境下行業(yè)難言改善。百威沖擊延續(xù)，預(yù)計(jì)公司為保份額仍將加大費(fèi)用投放。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行及不利天氣對銷量影響、競爭加劇。