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2016 年公司營業(yè)收入492.32億元，同比增長16.80%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12.42 億元，同比增長105.18 億元，實(shí)現(xiàn)EPS0.13元，其中經(jīng)常性歸母凈利潤10.94 億元，同比增長80.80%,符合前期業(yè)績預(yù)告預(yù)期。
    毛利率提升，期間費(fèi)用率下降，凈利率提升明顯。2016 年公司綜合毛利率20.20%，較2015年提升0.40%,主要原因?yàn)殡S著門店密集度加大公司次成熟區(qū)域毛利率提升，以及公司轉(zhuǎn)租物業(yè)單位租金提升所致；銷售費(fèi)用率14.60%，較2015 年下降0.58%，管理費(fèi)用率2.60%，較2015 年提升0.30%。公司期間費(fèi)用率的下降主要得益于門店合伙人機(jī)制推行之后的經(jīng)營效率的提升以及品牌影響力提升之后對(duì)上游溢價(jià)能力的提升。我們認(rèn)為，公司目前已經(jīng)完成全國化布局，未來的發(fā)展將是在成熟區(qū)域的門店加密過程，規(guī)模效應(yīng)和經(jīng)營效率提升將導(dǎo)致毛利率提升和費(fèi)用率下降同時(shí)推進(jìn)。凈利率將出現(xiàn)穩(wěn)步提升。
    單位經(jīng)營面積的員工數(shù)量持續(xù)下降，公司經(jīng)營效率提升明顯。公司從2015 年開始大力推廣門店合伙人制度以及內(nèi)部管理流程優(yōu)化，效果明顯。近年來公司經(jīng)營效率穩(wěn)步提升，人效提升效果明顯，每平方米經(jīng)營面積的員工數(shù)量持續(xù)下降，2014 年-2016 年，公司每平方米經(jīng)營面積的員工數(shù)量分別為0.024 人、0.021 人、0.016 人，2016 年較2015 年凈增加大賣場(chǎng)門店數(shù)量73 家，但是員工總數(shù)卻下降4739 人，由于目前公司推行合伙人制度的門店數(shù)量僅占不到1/3,隨著公司門店合伙人制度的全面推廣，未來幾年公司員工經(jīng)營效率仍有較大的提升空間。
    單位租金成本下降明顯，單位轉(zhuǎn)租收入快速提升，公司上下游議價(jià)能力持續(xù)提升。2016 年公司單位面積的租賃成本為0.85 元，較2015 年下降5.56%，而按照公司全部經(jīng)營面積計(jì)算的單位轉(zhuǎn)租收入為1.62 元，較2015 年提升10.95%，顯示，隨著公司品牌影響力的逐步增強(qiáng)，公司對(duì)上下游的議價(jià)能力在持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)未來這一優(yōu)勢(shì)將持續(xù)加強(qiáng)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們維持之前的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2017-2019 年公司將加快開店節(jié)奏，2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為604.03 億元、732.41 億元、878.61 億元（YOY：22.69%/21.25%/19.96%），預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為15.38 億元、21.36 億元、27.64 億元(YOY:23.83%/38.88%/29.40%)，EPS 分別為0.16 元、0.22 元、0.29 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為34/25/19，我們給予公司2017 年40 倍PE 對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為6.4 元。維持“買入”評(píng)級(jí)。