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    簡評(píng)
    上網(wǎng)電量基本持平，新能源發(fā)電量大幅增長
    2016 年，華電國際按合并口徑計(jì)算的累計(jì)發(fā)電量1900.64 億千瓦時(shí)，同比下降0.52%，完成售電量1778.2 億千瓦時(shí)，同比下降0.63%。公司發(fā)電量及上網(wǎng)電量與上年基本持平，但公司16 年下半年新增投產(chǎn)裝機(jī)203.1 萬千瓦，整體設(shè)備利用小時(shí)相比前一年下降250 小時(shí)。分種類來看火電發(fā)電量1774.79 億千瓦時(shí)，下降0.9%，水電發(fā)電量73.95 億千瓦時(shí)，下降8.7%，風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別50.11 億千瓦時(shí)和1.79 億千瓦時(shí)，分別同比增長33.8%和289.1%。
    上網(wǎng)電價(jià)下降10.68%
    2016 年全年，華電國際各電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為0.3801 元/千瓦時(shí)，較2015 年平均的0.4256 元/千瓦時(shí)下降了約4.54 分錢，降幅10.68%。2015 年4 月發(fā)改委發(fā)出通知，下調(diào)燃煤上網(wǎng)電價(jià)平均每千瓦時(shí)2 分錢，12 月再度下調(diào)每千瓦時(shí)3 分錢（16 年1 月1日起執(zhí)行），合計(jì)每千瓦時(shí)下調(diào)了約5 分錢。受此影響，2016 年公司在上網(wǎng)電量基本持平的情況下，收入下滑達(dá)到10.8%。
    煤價(jià)上漲造成4 季度虧損
    公司的發(fā)電機(jī)組89%是火電，發(fā)電量更是93.4%是火力發(fā)電，公司對(duì)燃料成本非常敏感。去年受到煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的影響，國內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)了先抑后揚(yáng)的走勢(shì)，下半年特別是4 季度大幅上漲，以環(huán)渤海5500 大卡動(dòng)力煤指數(shù)為例，2016 年底報(bào)593 元/噸，較年中的401 元/噸的水平上漲了47.9%。由此，華電國際發(fā)電及供熱業(yè)務(wù)的毛利率從上半年的28.34%回落到下半年的18.63%，特別是第4 季度，公司整體業(yè)務(wù)的毛利率僅為13.13%，大幅低于前三季度26.2%的水平，4 季度出現(xiàn)單季虧損。
    電力行業(yè)供給側(cè)改革漸入佳境
    在今年兩會(huì)上，李克強(qiáng)總理在政府工作報(bào)告中提出“要淘汰、停建、緩建煤電產(chǎn)能5000 萬千瓦以上，以防范化解煤電產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)?！?nbsp;實(shí)際上從2016 年的《電力行業(yè)十三五規(guī)劃》中就提出“十三五”力爭(zhēng)淘汰落后煤電機(jī)組約2000 萬千瓦，取消和推遲煤電建設(shè)項(xiàng)目1.5 億千瓦以上；并且采取“取消一批、緩核一批、緩建一批”等措施控制煤電行業(yè)產(chǎn)能；到2020 年，全國煤電裝機(jī)規(guī)模力爭(zhēng)控制在11 億千瓦以內(nèi)。作為國內(nèi)規(guī)模最大的電力公司，公司火電機(jī)組中超過50%是60 萬千瓦以上的大型機(jī)組，未來將會(huì)受益于小機(jī)組的淘汰帶來的發(fā)電小時(shí)數(shù)的提升。
    17 年業(yè)績受煤價(jià)壓制，18 年業(yè)績有望改善，增持評(píng)級(jí)
    我們判斷，在電力行業(yè)去產(chǎn)能嚴(yán)格執(zhí)行的情況下，電力行業(yè)不利的供需形勢(shì)將有所緩解，2017 年利用小時(shí)下滑勢(shì)頭有望遏制，但是較高的煤價(jià)還是給公司的火電業(yè)務(wù)帶來較大壓力。我們預(yù)計(jì)今年煤炭價(jià)格有望維持在500-550 元/噸的高位，不過隨著18 年煤價(jià)出現(xiàn)下調(diào)，將有助于改善公司盈利情況。我們預(yù)測(cè)公司2017 年、2018年的收入分別為674 億元和718 億元，凈利潤分別為17.17 億元和32.56 億元，增長率分別為-48.7%和89.6%。
    考慮到公司2018 年將迎來業(yè)績的大幅改善，給予增持評(píng)級(jí)。