>> 安信證券-諾德股份(600110)銅箔龍頭剝離虧損業(yè)務(wù)，聚焦銅箔主業(yè)-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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作者： |
黃守宏 |
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本年度公司不進(jìn)行利潤分配及轉(zhuǎn)增股本。
■聚焦鋰電銅箔，公司營收毛利雙雙增長：2016 年，公司銅箔業(yè)務(wù)整體收入約15.38 億元，同比增長約20.25%，占公司營業(yè)總收入的78.00%；在銅箔加工費(fèi)上漲（3.8 至4.5 萬元/噸）推動下，銅箔業(yè)務(wù)毛利率從15 年的13.2%上升至24.61%，同比增長86.72%，但縱向來看，目前銅箔加工費(fèi)仍處于歷史相對低位，具有上升的空間。報(bào)告期內(nèi)，公司銅箔產(chǎn)銷量分別1.99/2.01 萬噸，同比增長16.97%/16.71%，產(chǎn)銷量均領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其他廠商；銅箔庫存225.56 噸，庫存減少36.64%。公司銅箔業(yè)務(wù)的穩(wěn)步提升，主要得益于：1）近年來隨著我國鋰電池產(chǎn)業(yè)、新能源汽車產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，對鋰電銅箔的需求量穩(wěn)步攀升。公司順勢而為，緊緊抓住新能源汽車及鋰電池產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的機(jī)遇，集中資源和精力加大對鋰電銅箔主營地投入和布局。根據(jù)年報(bào)披露，目前公司的兩大銅箔生產(chǎn)基地（青海電子、惠州聯(lián)合銅箔）合計(jì)已有每年30000 噸的產(chǎn)能，公司鋰電銅箔產(chǎn)品市占率超過30%，穩(wěn)居市場第一；2）鋰電銅箔制造行業(yè)具有較大的進(jìn)入壁壘，首先核心設(shè)備陰極輥依賴進(jìn)口，生產(chǎn)線從開工建設(shè)到投產(chǎn)周期約為一年半，在位廠商具有較大先發(fā)優(yōu)勢；3）銅箔價(jià)格與加工費(fèi)處于上升通道，未來上升的空間還很大，公司業(yè)績將因此受益。
■剝離虧損業(yè)務(wù)，打造純正鋰電銅箔標(biāo)的：2016年，公司管理層根據(jù)經(jīng)營環(huán)境、市場環(huán)境及行業(yè)政策的變化，進(jìn)一步調(diào)整優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。公司在報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)剝離了上海中科、鄭州電纜、湖州創(chuàng)業(yè)等長期虧損的資產(chǎn)之后，電纜、石油等業(yè)務(wù)占比持續(xù)降低。報(bào)告期內(nèi)，公司明確了全力發(fā)展主業(yè)，清理低效資產(chǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃，組織相關(guān)人員對各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行了全面的梳理。隨著虧損業(yè)務(wù)板塊的剝離及富余人員的精減，公司扭轉(zhuǎn)了在業(yè)務(wù)上經(jīng)營虧損的局面（2015年公司通過轉(zhuǎn)讓聯(lián)合銅箔（惠州）有限公司股權(quán)的方式，間接出售了持有的中融人壽保險(xiǎn)股份有限公司的股權(quán)，從而取得了16.66億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益，但僅就業(yè)務(wù)來看，公司仍處于虧損狀態(tài)）。以2016年第四季度的數(shù)據(jù)來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.16億，同比增長29.1%，毛利率接近30.0%。第四季度受益于銅箔加工費(fèi)上漲，公司營收及毛利率均有所提升。銅箔業(yè)務(wù)的收入填補(bǔ)了公司石油開采、電線電纜、貿(mào)易等業(yè)務(wù)的虧損，預(yù)計(jì)2017年公司將進(jìn)一步剝離這些業(yè)務(wù)，打造業(yè)內(nèi)最純正的鋰電銅箔標(biāo)的。
■優(yōu)化公司經(jīng)營模式，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)公司健康穩(wěn)定發(fā)展 ：2016/2015年末，公司應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為3.97/5.88億元，占公司總資產(chǎn)的比重分別為7.00%/9.52%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.70/5.42次。2016年，由于公司轉(zhuǎn)讓了控股子公司鄭州電纜和全資子公司湖州創(chuàng)亞以及上海中科股權(quán)合并范圍變更、銷售回款增加等因素的影響，公司應(yīng)收賬款情況有所好轉(zhuǎn)。另外，公司下游客戶，例如沃特瑪、BYD、ATL均在行業(yè)內(nèi)具有較高地位，經(jīng)營比較穩(wěn)定，因此應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)尚在可控范圍內(nèi)。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長1.31%，主要系公司本期融資租賃業(yè)務(wù)經(jīng)營性支出大幅增加及公司銅箔業(yè)務(wù)經(jīng)營性現(xiàn)金增加等所致。公司三費(fèi)較上年有明顯減少，費(fèi)用率水平大大下降，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長-17.93%、-29.68%、-50.80%；其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用受公司進(jìn)行資產(chǎn)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債率降低（-6.29%）、融資額度減少（-5.51億元）等因素的影響而大大降低；管理費(fèi)用則因公司轉(zhuǎn)讓控股子公司鄭州電纜和全資子公司湖州創(chuàng)亞股權(quán)合并范圍變更及無形資產(chǎn)攤銷減少和研發(fā)費(fèi)用減少以及按規(guī)定進(jìn)行“營改增”而有顯著下降。
■新能源汽車放量，鋰電銅箔供應(yīng)缺口顯現(xiàn)，行業(yè)景氣度回升：2016年，新能源車市繼續(xù)保持火爆狀態(tài)，根據(jù)汽工協(xié)數(shù)據(jù)，2016年新能源汽車生產(chǎn)51.7萬輛，銷售50.7萬輛，比上年同期分別增長51.7%和53%；而根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的統(tǒng)計(jì)顯示，2016年中國汽車動力電池產(chǎn)量30.8GWh，同比增長82%。而銅箔作為鋰電池負(fù)極集流體在動力電池原材料成本中占比約8%，對應(yīng)每1KWh電池所需銅箔約0.85kg，則僅2016年用于動力電池的鋰電銅箔需求量就約為26180噸。而2017年新能源車市將繼續(xù)維持高速發(fā)展的局面，預(yù)計(jì)將銷售將達(dá)70萬量，動力電池出貨量約40GWh，鋰電銅箔需求量約3.54萬噸，接近目前鋰電銅箔行業(yè)整體有效產(chǎn)能的70%。由于鋰電銅箔又同時(shí)廣泛應(yīng)用于3C數(shù)碼消費(fèi)領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2017年鋰電銅箔整體需求約7萬噸，遠(yuǎn)超目前行業(yè)有效產(chǎn)能，在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)2018年才實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，供給缺口即將出現(xiàn)，鋰電銅箔業(yè)景氣度可能會大幅提升。
■投資建議：維持公司買入-A 評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為17 元。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年業(yè)績同比增速分別為67.4%、32.3%、33.5%，對應(yīng)的歸母凈利潤增速同比分別為2235.6%、29.4%、14.3%，EPS分別為0.54、0.70、0.80 元?？紤]到公司的鋰電銅箔業(yè)務(wù)未來幾年有望“量價(jià)”齊升，維持公司買入-
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