>> 申萬宏源-中國中鐵(601390)現(xiàn)金流大幅流入,基建主業(yè)強(qiáng)化-170331
| 上傳日期： |
2017/4/1 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
李楊 |
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公司基建建設(shè)業(yè)務(wù)收入增速3.1%，主業(yè)不斷強(qiáng)化。公司基建板塊營業(yè)收入5515 億元，同比增長(zhǎng)3.1%：其中鐵路、公路、市政分別貢獻(xiàn)收入2331 億元、747 億元、2347 億元，對(duì)應(yīng)增速6.6%、-12.3%、5.5%，基建主業(yè)不斷強(qiáng)化；除此之外，公司勘察設(shè)計(jì)板塊受益于國內(nèi)基建建設(shè)投資規(guī)模的穩(wěn)定增長(zhǎng)，營業(yè)收入同比增長(zhǎng)14.8%；鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品銷售下降影響工程設(shè)備和零部件制造業(yè)務(wù)收入下滑5.69%；公司加大去庫存力度，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)12.85%；受物資采購業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整影響，其它業(yè)務(wù)板塊收入同比減少4.56%。
受“營改增”和部分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司綜合業(yè)務(wù)毛利率8.59%，與去年同期相比下滑2.14 個(gè)百分點(diǎn)。除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊毛利率出現(xiàn)0.65 個(gè)百分點(diǎn)提升外，受“營改增”和部分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，公司基建、制造、其他等業(yè)務(wù)版塊毛利率均出現(xiàn)一定程度下滑。分業(yè)務(wù)板塊來看，原材料價(jià)格上漲疊加部分工程項(xiàng)目處于收尾階段、變更索賠尚未到位，致使公司基建建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率下滑2.37 個(gè)百分點(diǎn)至6.59%；公司勘察設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張，造成本年勞務(wù)費(fèi)、外協(xié)成本和技術(shù)咨詢費(fèi)的增加，子業(yè)務(wù)板塊毛利率下降2.2 個(gè)百分點(diǎn)至30.2%；除此之外，公司主動(dòng)調(diào)整其他業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，毛利率略微下滑0.59 個(gè)百分點(diǎn)，綜合影響下公司綜合毛利率下滑2.14 個(gè)百分點(diǎn)。
費(fèi)用控制出色，但是房地產(chǎn)與資源板塊的資產(chǎn)減值計(jì)提侵蝕利潤(rùn)明顯。2016 年公司期間費(fèi)用率同比下降0.09 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率降低0.06 個(gè)百分點(diǎn)至4.21%，顯示出公司精細(xì)化管理水平不斷提升；帶息負(fù)債總額與融資成本降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率也較去年同期下降0.05個(gè)百分點(diǎn)至0.33%，公司費(fèi)用控制出色；但是出于防風(fēng)險(xiǎn)、謹(jǐn)慎性原則主動(dòng)計(jì)提部分房地產(chǎn)與資源礦業(yè)項(xiàng)目存貨減值12.2 億元，直接促進(jìn)資產(chǎn)減值損全年計(jì)提額達(dá)到38.8 億元，資產(chǎn)減值損失/營業(yè)收入比重提升0.05 個(gè)百分點(diǎn)至0.6%，侵蝕利潤(rùn)明顯。
公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期多流入239.7 億元，為歷史最好水平。2016 公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~544.9 億元，較上年同期多流入239.7 億元，收現(xiàn)比103.8%，較去年同期提升5.2 個(gè)百分點(diǎn)，付現(xiàn)比89.2%，與去年基本持平，公司獲得了歷史上最好的現(xiàn)金流入，顯示出積極實(shí)施現(xiàn)金流管理規(guī)劃取得了較好成效。
新簽訂單總額同比增長(zhǎng)29%，在手訂單飽滿助力未來成長(zhǎng)。2016 年受益于國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)市場(chǎng)投資加大和“一帶一路”戰(zhàn)略推行，公司新簽合同額首次突破萬億元大關(guān)，達(dá)到1.24萬億元，同比增長(zhǎng)29%：其中海外業(yè)務(wù)首次突破千億元，達(dá)1025 億元，同比增長(zhǎng)49.6%，PPP等基礎(chǔ)設(shè)施投資新簽訂單2911 億元，同比增長(zhǎng)593%，公司未完成合同額總計(jì)20378 億元，在手訂單飽滿助力未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。
下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)：基于房地產(chǎn)板塊和其他業(yè)務(wù)板塊不確定性增加，下調(diào)17-18年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司17 年-19 年凈利潤(rùn)分別為138.8 億/155.5 億/174.2 億（原值17 年-18年170.6 億/196.4 億），增速分別為11%/12%/12%；PE 分別為14X/13X/12X ，維持增持評(píng)級(jí)。
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