>> 招商證券-中原證券（601375）A+H股新貴，業(yè)務(wù)全面均衡推進(jìn)-170404
| 上傳日期： |
2017/4/4 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
鄭積沙，馬鯤鵬 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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經(jīng)紀(jì)收入7 億，同比降66%（行業(yè)-61%），收入占比35%；市占率0.59%，同比降4 個(gè)BP，凈傭金率4.0%%，同比降34%。未來(lái)公司將加速推進(jìn)通道式服務(wù)向財(cái)富管理增值型服務(wù)轉(zhuǎn)型，分支機(jī)構(gòu)向一站式綜合金融服務(wù)平臺(tái)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)二次發(fā)育可期。利息收入3.2 億，同比降43%（行業(yè)-35%），其中兩融余額59 億，市占率0.63%，同比降低5 個(gè)BP；股票質(zhì)押回購(gòu)逆勢(shì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入1.5 億，同比增3.5%，源于公司靈活推出融資品種，調(diào)整融資利率。
q 投行具備省內(nèi)優(yōu)勢(shì)。收入3 億，同比增46%，收入占比15%，同比增10 個(gè)百分點(diǎn)，去年公司完成7 單非公開(kāi)項(xiàng)目，9 單公司債項(xiàng)目，74 單新三板項(xiàng)目。
投行業(yè)務(wù)在省內(nèi)具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，增發(fā)募集資金占河南省全年增發(fā)融資額23%。
目前IPO 在會(huì)項(xiàng)目2 個(gè)，輔導(dǎo)項(xiàng)目4 個(gè)，未來(lái)將繼續(xù)依托河南資源優(yōu)勢(shì)，傾力服務(wù)河南資本市場(chǎng)的同時(shí)完善面向全國(guó)的布局，投行有望持續(xù)發(fā)力。
q 自營(yíng)表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)平均，資管發(fā)展空間較大。公司自營(yíng)收益4 億，同比降38%（行業(yè)-60%），在去年股債異動(dòng)下較好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)沖擊。資管收入0.63 億，同比漲19%（行業(yè)+8%），其中集合資管收入0.59 億元，占比94%，貢獻(xiàn)占比較高。未來(lái)去通道化，轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理是大勢(shì)所趨，公司16 年末資管規(guī)模120 億中集合資管規(guī)模46 億，未來(lái)仍有較大提高空間。
q 金控布局推進(jìn)，境外業(yè)務(wù)漸入佳境。公司籌建中原人壽保險(xiǎn)已獲得保監(jiān)會(huì)受理，未來(lái)公司將加快推進(jìn)籌建工作，期待斬獲保險(xiǎn)牌照后增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。境外業(yè)務(wù)方面，中州國(guó)際已取得香港證監(jiān)會(huì)1/4/6/9 類牌照及放債人牌照，初步打造了較為完整的“國(guó)際業(yè)務(wù)鏈”。年末經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)開(kāi)戶數(shù)達(dá)4242 戶，客戶資產(chǎn)33.91 億港元，同比增長(zhǎng)28 倍，在2016 年香港資本市場(chǎng)低迷背景下，中州國(guó)際盈利0.9 億元，同比暴漲4 倍。隨著中州國(guó)際客戶基礎(chǔ)不斷壯大，在香港影響力提升，有望保持較快發(fā)展勢(shì)頭，未來(lái)為公司貢獻(xiàn)盈利不可小覷。
q 給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。公司亮點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)在于：1）A+H 股新貴券商，17 年1 月A 股上市，借力兩地互聯(lián)互通補(bǔ)充資金，資本實(shí)力提振； 2）根植河南，受益省內(nèi)巨大經(jīng)濟(jì)規(guī)模和較低證券化率（河南22.5% VS 全國(guó)68.2%）；3）金控布局推進(jìn)：中原人壽籌建申請(qǐng)獲受理，布局保險(xiǎn)拓寬盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；控股子公司中原股權(quán)交易中心掛牌企業(yè)破千?？紤]公司次新股屬性，估值享受一定溢價(jià)，采用分部法測(cè)算出公司17 年總市值515 億，目標(biāo)價(jià)13.13 元，上升空間13%，對(duì)應(yīng)17 年53 倍PE、4.4 倍PB。
q 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，次新股回調(diào)壓力。
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