>> 中信證券-視源股份（002841）2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)-新近發(fā)力會(huì)議市場(chǎng)，人才驅(qū)動(dòng)持續(xù)創(chuàng)新-170405
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2017/4/5 |
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買入 |
作者： |
姜婭 |
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其中，液晶顯示板卡收入47 億（YOY+24%，占比57%，毛利率15%），交互智能平板收入30 億（YOY+62%，占比34%，毛利率29%，凈利率13.7%，凈利潤(rùn)4.22 億）。非經(jīng)常性損益方面：1）投資收益7412 萬(wàn)，其中4916 萬(wàn)為轉(zhuǎn)讓廣州華欣19.6%股權(quán)取得；2）遠(yuǎn)期鎖匯預(yù)期收益7005 萬(wàn)；3）政府補(bǔ)助2665 萬(wàn)，該補(bǔ)助具備可持續(xù)性。公司2016 年每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利4.2 元。
2017 年重點(diǎn)發(fā)力會(huì)議平板市場(chǎng)。公司2016 年研發(fā)重點(diǎn)從游戲軟件轉(zhuǎn)為會(huì)議平板研發(fā)。會(huì)議平板市場(chǎng)規(guī)模顯著高于教室交互平板，且目前尚處于市場(chǎng)認(rèn)知不斷加深階段，交互會(huì)議平板滲透率非常低。公司明確提出在2017 年加大會(huì)議市場(chǎng)研發(fā)投入、銷售隊(duì)伍建設(shè)和品牌推廣投入。3 月30 日公司發(fā)布MAXHUB品牌（55 寸-86 寸），更加專注會(huì)議場(chǎng)景的應(yīng)用，且面向全球市場(chǎng)推廣?？紤]到該領(lǐng)域公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手較少，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手微軟、谷歌產(chǎn)品價(jià)格較高，相比之下公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)、銷售能力較強(qiáng)，有望成為公司新的重要收入和利潤(rùn)來(lái)源。
研發(fā)占比進(jìn)一步提高，費(fèi)用端穩(wěn)中有降。公司始終致力于布局下一輪產(chǎn)業(yè)，構(gòu)筑自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力。2016 年研發(fā)投入占收入比達(dá)3.84%，較上年的3.71%進(jìn)一步提高，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)1027 人，同比增長(zhǎng)39%。公司2016 年專利申請(qǐng)量達(dá)到1149 件，其中發(fā)明專利超過(guò)50%，是廣州專利年申請(qǐng)量最多的企業(yè)。
公司銷售費(fèi)用占比從5.19%下降到4.57%，研發(fā)投入增加的情況下（公司研發(fā)投入基本全部費(fèi)用化），管理費(fèi)用占比從6.77%微降到6.73%，體現(xiàn)出公司業(yè)務(wù)體量增大后的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。
規(guī)模化采購(gòu)和嚴(yán)格質(zhì)量管控構(gòu)筑硬實(shí)力。公司對(duì)芯片、液晶屏等原材料的采購(gòu)量巨大，2016 年向最大的供應(yīng)商采購(gòu)額達(dá)11.6 億元，形成較同行企業(yè)相比較強(qiáng)的規(guī)?；少?gòu)優(yōu)勢(shì)，利于會(huì)議平板等業(yè)務(wù)形成成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司對(duì)自身產(chǎn)品質(zhì)量控制非常嚴(yán)格，從而在客戶端形成良好的口碑。
人力資源管理和遠(yuǎn)見(jiàn)構(gòu)筑軟實(shí)力。公司公告王毅然辭去總經(jīng)理職務(wù)，擔(dān)任CGO（首席增長(zhǎng)官），專注拓展新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域/增長(zhǎng)點(diǎn)。原常務(wù)副總、董秘劉丹鳳擔(dān)任總經(jīng)理，原副總謝勇?lián)味?。公司高層人員崗位變動(dòng)并非基本面上的不利因素，恰恰體現(xiàn)了公司倡導(dǎo)平等、自由的企業(yè)文化，崗位的調(diào)整則更有利于各核心人才創(chuàng)造價(jià)值。公司的前瞻性和對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重視不僅體現(xiàn)在智能醫(yī)療、智能家居、汽車電子等產(chǎn)品的布局上，也體現(xiàn)在公司經(jīng)營(yíng)的細(xì)節(jié)：2016 年公司利用遠(yuǎn)期鎖匯成功對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，加大庫(kù)存應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等舉措均有效幫助公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，2017 年公司繼續(xù)開展外匯套期保值以對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；交互智能平板市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；整機(jī)廠商減少電視板卡外購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)；會(huì)議平板業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)?？紤]會(huì)議平板業(yè)務(wù)帶來(lái)的潛在收益，上調(diào)公司2017-2018 年全面攤薄EPS 預(yù)測(cè)至2.45/3.36 元（原預(yù)測(cè)為2.07/2.80 元），預(yù)測(cè)2019 年全面攤薄EPS 為4.17 元。公司當(dāng)前股價(jià)（95.8 元）對(duì)應(yīng)2017-2019年P(guān)E 分別為39X，29X 和23X，相對(duì)于電子板塊絕對(duì)估值并不算便宜，但相對(duì)于教育板塊仍具備一定優(yōu)勢(shì)，且考慮到公司全球龍頭行業(yè)地位、持續(xù)創(chuàng)新能力和較強(qiáng)的增長(zhǎng)確定性，維持 “買入”評(píng)級(jí)并推薦積極配置、把握長(zhǎng)期投資價(jià)值。
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