>> 申萬宏源-建投能源(000600)暨火電行業(yè)系列報告之四：受益京津冀與國企改革,被低估的區(qū)域龍頭-170405
| 上傳日期： |
2017/4/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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發(fā)電業(yè)務主要覆蓋在包括雄安新區(qū)在內(nèi)的河北南網(wǎng)。2016 年公司控股發(fā)電量占河北南網(wǎng)發(fā)電量的21.7%，占河北省全省的12.13%。公司發(fā)電資產(chǎn)均為30 萬kW 以上熱電聯(lián)產(chǎn)機組，并提前完成超凈排放改造。
受益京津冀大氣環(huán)境治理，集中供熱、電代煤等能源供給結(jié)構(gòu)變化顯著提升公司經(jīng)營效率。
河北環(huán)京18 個縣市、石家莊市區(qū)等重點區(qū)域劃定為禁煤區(qū)，利用集中供熱、電代煤、氣代煤替代散煤燃燒、小鍋爐。公司西柏坡熱電廠今年起向石家莊市內(nèi)供熱，供熱面積有望翻番。2016 年公司機組利用小時逆勢上漲355h 至5252h。熱電機組以熱定電，伴隨著供熱面積增長、煤電供給側(cè)改革，公司機組發(fā)電效率有望進一步提升。
公司積極發(fā)展海內(nèi)外清潔能源項目，優(yōu)化機組結(jié)構(gòu)。2016 年公司先后投資樂亭海上風電、收購四川東西關(guān)水電站6%股權(quán)，積極發(fā)展清潔能源發(fā)電項目。此外公司參與增資中非基金牽頭的中國海外基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)投資有限公司，為公司未來在海外市場的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。
我們認為，公司將發(fā)展視野拓展到清潔能源、海外市場，多元化業(yè)務將提供發(fā)展新動力。
控股股東建投集團承諾注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。建投集團于2007 年就解決在發(fā)電業(yè)務方面的同業(yè)競爭出具了承諾，并分別于2009 年、2013 年、2014 年將大量發(fā)電、熱電項目股權(quán)轉(zhuǎn)讓給本公司，進一步履行了承諾，已注入資產(chǎn)在2014 年報告期內(nèi)貢獻大量業(yè)績。集團為省屬第一大國資企業(yè)，擁有建投能源、新天綠色能源（0956.HK）兩家上市公司，目前被列為河北省國企改革試點單位。上市公司于16 年4 月啟動第一期員工持股計劃，未來隨著集團國企改革的推進，有望迎來新的發(fā)展機遇。
盈利預測及投資評級：我們維持公司17~19 年歸母凈利潤分別為9.43、11.4 和13.82 億元，對應EPS 分別為0.53、0.64 和0.77 元/股，目前股價對應17~19 年P(guān)E 分別為17 倍、14倍和12 倍，低于行業(yè)平均估值水平（17 年29 倍）。我們認為，隨著京津冀一體化拉動，公司熱電聯(lián)產(chǎn)項目推進，以及參與清潔能源開發(fā)、配售電業(yè)務，公司經(jīng)營規(guī)模有望加速擴張，上調(diào)評級至“買入”。
風險提示：在建機組投產(chǎn)進度低于預期；京津冀集中供暖推進低于預期。
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