>> 中泰證券-恒源煤電（600971）煤炭開采：成本費用控制出色，國企改革將是其重要看點-170405
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2017/4/6 |
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作者： |
篤慧 |
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報告期內(nèi)，公司原煤產(chǎn)量1276 萬噸，同比下降10.8%，由于產(chǎn)銷率大幅提升12.4 個百分點至85.6%，公司商品煤銷量達(dá)到1092 萬噸（+45 萬噸）。其中，混煤銷售676 萬噸（+109 萬噸），洗精煤287 萬噸（-28 萬噸），塊煤10 萬噸（-7 萬噸），煤泥119 萬噸（-28 萬噸）。
擬關(guān)閉兩處煤礦，計提資產(chǎn)減值損失7.3 億元。2016 年末，公司有7 座煤礦，總產(chǎn)能1485 萬噸，依據(jù)公司去產(chǎn)能規(guī)劃，2017 年底前將關(guān)閉劉橋一礦（140萬噸/年），2018 年底前將關(guān)閉臥龍湖煤礦（90 萬噸/年），剩余產(chǎn)能1255 萬噸。
本年度，公司對兩對礦井共計提了7.3 億元減值損失，減少了歸母凈利潤7.3億元，若不考慮減值損失，公司2016 年噸煤凈利潤達(dá)到70 元/噸。
成本下降顯著，噸煤毛利達(dá)到2012/13 平均水平。2016 年，公司主要通過大幅壓縮材料成本（-40.72%）和職工薪酬（-38.64%），實現(xiàn)噸煤成本僅為253元/噸（-36%），同期實現(xiàn)噸煤價格378 元/噸（+13.7%），噸煤毛利達(dá)到125元/噸，達(dá)到2012、2013 年均值水平。
期間費用率下降明顯，2017 年擬控制在7.6 億元內(nèi)。2016 年，公司期間費用合計6.3 億元（-28.7%），占收入比重為14%，大幅下降8.6 個百分點。其中，管理費用為3.63 億元，大幅下降2.72 億元（-42.8%），這一方面因為部分稅金被劃分至營業(yè)稅金及附加科目中（0.43 億元），當(dāng)然核心因素還是公司內(nèi)部嚴(yán)控費用支出。根據(jù)公司2017 年計劃，期間費用率仍將控制在14%左右，合計不超過7.6 億元。
安徽省國企改革或成公司未來重要看點。安徽省在2016 年出臺《關(guān)于深化國資國企改革的實施意見》，明確提出推動整體上市是工作重點。公司大股東皖北煤電集團(tuán)（持股54.96%）旗下除了未上市煤礦產(chǎn)能2000 多萬噸，還包括200 多萬噸煤化工業(yè)務(wù)、近3000 萬噸交易量的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)以及6 座電廠等。
作為開采條件一般、內(nèi)生增長乏力的公司，外延式發(fā)展或有助于其做大做強。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司2017/18/19 年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6.14/7.26/7.38 億元，同比增長1641%、18.3%和1.6%，折合EPS 分別為0.61/0.73/0.74 元/股，維持公司“增持”評級，給予2018 年15XPE，目標(biāo)價11 元。
風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；行政性去產(chǎn)能不確定。
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