>> 興業(yè)證券-鹽津鋪子（002847）調(diào)研報告：攜大單品渠道擴張，電商有望發(fā)力-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
陳嵩昆，王曉明 |
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公司2016 年實現(xiàn)收入6.8億元，較2015 年的收入增量為1 億元，其中，公司于2015 年中推出的“31°鮮”魚豆腐產(chǎn)品在2016 年實現(xiàn)收入1.48 億元，較2015 年的收入增量近9,000 萬元，這表明公司16 年近90%的收入增量來自魚豆腐產(chǎn)品，大單品戰(zhàn)略較為明確。2017 年“31°鮮”魚豆腐仍將為主推產(chǎn)品，公司在區(qū)域布局上會進(jìn)軍福建及廣東省，而魚豆腐品類起源于福建，沿海城市的接受度更高，我們預(yù)計17 年“31°鮮”魚豆腐有望實現(xiàn)2 億元左右收入。
研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，品類有望日趨豐富。公司2016 年研發(fā)經(jīng)費達(dá)到2,208.7萬元，占營收比重為3.23%，在食品企業(yè)中位于前列。2017 年公司將繼續(xù)新品研發(fā)。計劃推出新品包括肉制品類的小烤腸、牛肉干、牛板筋、鴨肉等；糕點類的拉絲面包、長崎蛋糕和鋼帶面包等；以及魚糜制品類的蒸魚丸、蒸魚卷等；另外還將重點開發(fā)熱帶果干系列產(chǎn)品。公司產(chǎn)品線日趨豐富，將滿足不同消費者需求，并有望孕育下一款大單品。
渠道建設(shè)加快：商超網(wǎng)點向華東等地擴張，電商有望發(fā)力。公司渠道以直營商超為主（16 年占比56%）,共擁有商超網(wǎng)點數(shù)1,700 多個，17 年有望在全國新增371 個商超網(wǎng)點數(shù)，其中華東為重點擴展區(qū)域，預(yù)計新增商超網(wǎng)點數(shù)有望貢獻(xiàn)1.5 億元增量收入。此外，公司亦有意加大電商發(fā)展力度，2016 年電商實現(xiàn)收入約3,000 萬元，占比約為4%，16 年8 月公司聘請前良品鋪子電商首席運營官孫總成為公司電商團隊負(fù)責(zé)人，良品鋪子的線上銷量在孫總?cè)温毱陂g（2013 年2 月-2016 年2 月）表現(xiàn)可觀，均位于零食行業(yè)全網(wǎng)銷量排名第三。孫總加盟鹽津鋪子有望助推公司線上表現(xiàn)，17年預(yù)計電商平臺收入將成倍增長。
盈利預(yù)測及投資建議：公司為零食細(xì)分行業(yè)龍頭，大單品戰(zhàn)略清晰，在產(chǎn)品口味及品類上積極探索，同時加大渠道布局，電商有望發(fā)力。預(yù)計公司2017-2019 年收入將分別為8.07（+18.1%），9.36（+15.9%）及11.87 億元（+26.9%）, EPS 分別為0.83 元（+20%）、0.92 元（+11%）及1.18 元（+28%），對應(yīng)PE 為62x、56x 及43x。維持“增持”評級，建議積極關(guān)注。
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