>> 聯(lián)訊證券-南方航空（600029）業(yè)績符合預(yù)期，靜待與美航協(xié)同效應(yīng)-170405
| 上傳日期： |
2017/4/6 |
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來源： |
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作者： |
王鳳華 |
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同時，擬每10股派發(fā)股息為人民幣1元（含稅）。
運力持續(xù)擴張，國內(nèi)航線客座率持續(xù)提升：
報告期內(nèi)，年旅客運輸量1.15億人次，連續(xù)38年居國內(nèi)之首，穩(wěn)居亞洲第一。公司旅客運輸收入為1025.02億元，占主營業(yè)務(wù)的90.97%，同比上升2.26%。經(jīng)營客貨運輸飛機702架，同比凈增35架，機隊規(guī)模保持亞洲第一。
運載力方面，ASK同比增長8.65%，其中國內(nèi)航線同比增長4.39%，國際航線同比增長22.80%。ATK同比增長8.62%，其中國內(nèi)航線同比增長3.42%，國際航線同比增長18.65%。
運載量方面，RPK同比增長8.71%，其中國內(nèi)航線同比增長4.48%，國際航線同比增長22.73%。RTK同比增長8.93%，其中國內(nèi)航線同比增長4.56%，國際航線同比增長17.23%。
載運率方面，國內(nèi)航線客座率80.5%，持續(xù)提升同比增長0.12%，其他航線與上年持平。總體載運率70.2%，同比增長1.15%。
提前償還美元負債降低匯兌損失，三費整體下降，提高盈利能力：
2016年，受國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩、美元強勢及美聯(lián)儲加息等因素影響，人民幣兌美元匯率大幅貶值6.39%。面對美元升值的壓力，公司積極果斷調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，提前歸還18.37億美元負債，人民幣融資比例由30.69%提高至51.16%，致使匯兌損失降低至32.66億元。
廈門航空推行全員、全過程、全方位的成本控制，通過簡單機隊形成戰(zhàn)略、全面預(yù)算管理、精密運行等降低各項成本。報告期內(nèi)，年公司銷售費用64.02億元，同比降低9.59%；財務(wù)費用58.36億元，同比降低25.43%；管理費用雖小幅增長，但三費整體下降16.75%，降幅明顯。
油價低位運行，全年油價同比下降致營業(yè)成本降低：
航油成本是公司最主要的成本支出，國際原油價格的波動以及發(fā)改委對國內(nèi)航油價格的調(diào)整都會對盈利產(chǎn)生較大的影響。2016年布油均價為45.13美元/桶，較上一年的53.60美元/桶下降15.8%，得益于油價的低位運行，2016年公司燃油成本占比下降明顯，由2015年的28.75%下降至2016年的24.7%。但從2016Q4開始，受國際原油輸出組織減產(chǎn)影響，國際油價呈現(xiàn)探底回升走勢，布油由2016年年初的37.22美元/桶增長至年底的56.82美元/桶。我們預(yù)計2017年全球需求將逐步回升，國際油價穩(wěn)中有升或?qū)⑹谴蟾怕适录?，航油成本提升或使公司業(yè)績承壓。
混改開啟，與美航強強聯(lián)合，助力業(yè)績提升：
面對日益激烈的國內(nèi)市場競爭，各大航紛紛將眼光放到國際市場上，近年來愈加重視國際航線的運營，國際業(yè)務(wù)占比逐年提高。但是南航在國際航線上，競爭力仍不足。南航以廣州為基地，搭建"廣州之路"（Canton Route）國際航空樞紐，由于地理位置原因和較早進入澳洲市場，南航的國際航線主要在東南亞、南亞和澳洲，對于北美和歐洲市場競爭力不足。
就中美市場格局來說，聯(lián)合航空市場份額29%，國航市場份額22%，東航市場份額15%，達美航市場份額11%，美航市場份額9%，南航市場份額6%，海航市場份額4%，這是2014年的數(shù)據(jù)，隨著中方持續(xù)增加中美航線運力投入，近年中方市場份額呈上升趨勢，此長彼消下美方市場份額下降。南航和美航合作，有利于充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，促進雙方共同發(fā)展，大大提高雙方市場份額。
對于南航來說，"南航+美航"的合作有利于開拓國際市場，通過航線代碼共享，提高國際市場份額，有助于增強公司在全球航空市場的競爭力和影響力，而南航和美航的后續(xù)的協(xié)作，將有助于提升樞紐航站運營能力。
盈利預(yù)測與投資評級
根據(jù)公司今年1、2月主要運營數(shù)據(jù)顯示，公司國內(nèi)和國外客座率都有較大幅度提升（同比+3.97pct），我們認為在國內(nèi)外基建帶動下，民航需求有望進一步提高。預(yù)計公司2017~2019年歸母凈利潤為61.6億元、72.9億元、86.4億元，對應(yīng)EPS為0.63元、0.74元、0.88元。秉持謹慎原則，給予2017年15倍PE，目標價9.4元，維持"增持"評級。
風險提示：油價上漲的風險；人民幣貶值的風險；鐵路分流的風險。
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