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公司白酒產(chǎn)品按照出廠指導(dǎo)價(jià)（含稅）劃分，特A+類（300 元以上）收入為9.35 億元，同比增長20.90%；特A 類（100—300 元）收入為9.53 億元，同比增長6.25%；A 類（50—100 元）收入為2.61億元，同比下降12.07%；B 類（20—50 元）收入為1.90 億元，同比下降20.04%；C 類（10—20 元）收入為1.74 億元，同比下降10.64%；其他白酒產(chǎn)品收入為1323 萬元，同比增長249.03%。
    A 類以上白酒收入同比增長13.03%，在公司白酒收入中的占比達(dá)到74.73%，同比上升5.23pct；由此可見，以國緣系列為代表的中高檔酒收入增速明顯，帶動了公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
    省內(nèi)外均增長，省外占比略有提升
    分地區(qū)來看：截至2016 年末，公司在省內(nèi)有280 家經(jīng)銷商，在省外有245 家經(jīng)銷商，去年分別新增10 和16 家經(jīng)銷商。
    2016 年，公司在省內(nèi)的收入為23.88 億元，同比增長5.34%。其中，淮安地區(qū)收入為5.62 億元，同比增長2.01%；蘇南收入為4.33億元，同比增長9.57%；蘇中收入為3.67 億元，同比下降4.55%；南京地區(qū)收入為3.58 億元，同比增長10.86%；蘇北收入為3.56億元，同比增長3.91%；鹽城地區(qū)收入為3.12 億元，同比增長15.24%。
    公司在省外的收入為1.51 億元，同比增長10.62%。省外在公司主營業(yè)務(wù)收入中的占比同比上升0.3pct 至6.0%。
    經(jīng)銷渠道依然是維系收入增長的命脈，期待電商渠道的表現(xiàn)公司銷售模式以經(jīng)銷為主，對商超系統(tǒng)、重點(diǎn)團(tuán)購客戶等實(shí)行直銷，江蘇省內(nèi)淮安和南京市區(qū)有部分直銷，江蘇省外上海和北京也有部分直銷。2016 年，公司經(jīng)銷渠道銷售收入為24.74 億元，同比增長5.78%；直銷（含團(tuán)購）收入為6531 萬元，同比增長0.82%。去年11 月公司新籌建電商部門，完成了官方商城上線及微商城與京東平臺對接，開始拓展電商渠道。
    期間費(fèi)用率基本持平，特A+類產(chǎn)品拉升公司毛利率，凈利率隨之攀升
    特A+類產(chǎn)品由于單位成本下降，毛利率同比上升1.45%pct 至83.58%；其余產(chǎn)品毛利率均下跌。公司白酒整體的銷售毛利率同比上升1.21pct 至70.96%。2016 年，公司銷售費(fèi)用同比增長6.16%，主要是廣告和預(yù)提促銷返利增長所致，其中61.26%的廣告費(fèi)為地區(qū)性廣告費(fèi)。公司管理費(fèi)用同比下降0.36%，財(cái)務(wù)費(fèi)用由于利息支出的增長和利息收入的下降同比上升23.76%。在公司營收增長的背景下，公司銷售費(fèi)用率同比上升0.14pct 至18.29%，管理費(fèi)用率同比下降0.43pct 至7.57%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比上升0.28pct 至 -0.72%；進(jìn)而公司銷售期間費(fèi)用率同比下降0.01%至25.14%。加之公司毛利率的上升，公司凈利率同比上升1.35pct 至29.50%。
    盈利預(yù)測：
    公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略是圍繞“喜慶+”，省內(nèi)進(jìn)一步精耕細(xì)作，省外重點(diǎn)突破，收入端有望繼續(xù)增長。省外采取“今世緣做面、國緣做點(diǎn)”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，重點(diǎn)突破“2+4+N”市場，即北京、上海兩個(gè)城市、浙江、安徽、山東、河南四個(gè)周邊省份和其他重點(diǎn)布局的縣市。另一方面，隨著公司國緣系列繼續(xù)放量，公司毛利率和凈利率仍有繼續(xù)上升的潛力。
    公司2016 年末預(yù)收款項(xiàng)達(dá)4.86 億元，同比增加54.54%，創(chuàng)下歷史新高。公司2017 年經(jīng)營目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)營收29.4 億元左右、凈利潤8.3 億元左右，我們預(yù)計(jì)在省內(nèi)外“品牌+渠道”雙輪驅(qū)動下，公司能夠完成今年的經(jīng)營目標(biāo)。我們預(yù)測公司2017-2019 年?duì)I收分別為29.50 /33.34/ 37.67 億元，歸母凈利潤分別為8.85 / 10.33 /12.06 億元，EPS 分別為0.71 / 0.82 / 0.96 元/股；給予“買入”評級，目標(biāo)價(jià)18 元。