>> 國海證券-金圓股份（000546）2016年報點評：水泥業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，定增過會環(huán)保主業(yè)值得期待-170410
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
譚倩 |
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公司水泥主業(yè)穩(wěn)步增長原因是：1）收購的6 家商砼公司并表，同時與水泥的上下游協(xié)同效應(yīng)增強，鞏固和提高了公司在青海地區(qū)的地位和盈利能力；2）西藏地區(qū)基建加速帶動水泥需求提升，公司在立足青海的同時加大了西藏地區(qū)的銷售力度。
分產(chǎn)品來看，水泥業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收11.86 億元，同比增長7.49%，商混實現(xiàn)營收8.66 億元，同比增長58.18%。商混增長較快，營收占比已由2015 年的29.35%，提升至2016 年的40.01%，未來占比有望進一步提升。分地區(qū)來看，青海、西藏、廣東分別增長11.68%、63.96%、29.34%。受益于水泥價格的提升，公司的毛利率增加了3.56%，達到了36.86%，其中青海、西藏地區(qū)的毛利率分別為38.93%、51.00%。
由原來的客戶自提改成公司負(fù)責(zé)運輸?shù)匿N售模式導(dǎo)致銷售費用大漲，銷售費用1.60 億元，同比增長99.89%，融資規(guī)模增加導(dǎo)致財務(wù)費用增加25.39%，管理費用因為加強內(nèi)部管理減少7.69%。
橫向拓展一帶一路，縱向上下游拓展完善產(chǎn)業(yè)鏈，水泥業(yè)務(wù)仍有看點2015 年剝離山西2 個虧損子公司后，公司的盈利能力得到提升。同年公司在香港設(shè)立了子公司，布局一帶一路戰(zhàn)略，未來有望實施海外并購，拓展海外水泥市場。同時，公司已經(jīng)通過收購等方式在青海地區(qū)取得了10 家商混公司，打通了水泥、商混上下游產(chǎn)業(yè)鏈，形成良好的協(xié)同效應(yīng)，提升了終端市場份額，不排除未來將繼續(xù)尋找具有區(qū)域或上下游協(xié)同作用的水泥及商混的并購機會，夯實公司在青海地區(qū)的龍頭地位。另外我們認(rèn)為，青海、西藏十三五期間的基建投資將保持較快增長，未來幾年當(dāng)?shù)厮嗍袌鋈杂泻艽罂臻g，公司憑借區(qū)域優(yōu)勢有望繼續(xù)受益，公司水泥主業(yè)仍具備看點。
定增已經(jīng)過會，環(huán)保主業(yè)值得期待
2017 年1 月16 日，公司調(diào)整了非公開發(fā)行股票預(yù)案：募集資金由原來的13.62 億元調(diào)減為12.12 億元，對應(yīng)的資金用途用于償還銀行貸款的金額減少1.5 億元。2017 年2 月22 日，非公開發(fā)行股票已經(jīng)獲得證監(jiān)會審核通過。
此次募投項目包括：收購江西新金葉58%股權(quán)、含銅污泥及金屬表面處理污泥綜合利用項目、3 萬噸/年危險固廢處置項目、水泥窯協(xié)同處置工業(yè)廢棄物項目等。此次非公開是公司轉(zhuǎn)型環(huán)保的重要一步，采取收購成熟環(huán)保企業(yè)與自行建設(shè)的方式能夠降低經(jīng)營風(fēng)險，未來公司將大力發(fā)展固廢無害化處置、廢物資源綜合利用兩大類項目。我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型環(huán)保與傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)具備協(xié)同優(yōu)勢，危廢行業(yè)市場景氣度高，市場空間大，公司戰(zhàn)略到位。同時根據(jù)非公開發(fā)行股預(yù)案，若募投項目全部投產(chǎn)，環(huán)保業(yè)務(wù)利潤有望達到1.47 億元，公司的環(huán)保第二主業(yè)值得期待。
盈利預(yù)測和投資評級：暫不考慮非公開發(fā)行和環(huán)保業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的影響，我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.57、0.64、0.72 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為22、20、18 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險、海外拓展緩慢風(fēng)險、非公開發(fā)行實施及相關(guān)項目推進的不確定性風(fēng)險
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