>> 安信證券-中衡設(shè)計(603017)外延并購實施跨區(qū)戰(zhàn)略、簽署框架布局特色小鎮(zhèn)-170409
| 上傳日期： |
2017/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
金嘉欣，蘇多永 |
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■擬收購浙江咨詢65%股權(quán)，增強(qiáng)設(shè)計實力，完善區(qū)域布局：中衡設(shè)計擬以現(xiàn)金方式浙江咨詢65%的股權(quán)，交易對價9360 萬元。收購資金來源募集資金投資項目“未來發(fā)展戰(zhàn)略儲備資金項目”中尚未使用資金2177.3 萬元，以及自有資金7182.7 萬元。浙江咨詢原股東承諾浙江咨詢2017-2019 年度凈利潤分別不低于1,000 萬元、1,200 萬元與1,440萬元。浙江咨詢2017 年1-2 月實現(xiàn)凈利潤171.52 萬元，業(yè)績承諾兌現(xiàn)概率較高。浙江咨詢創(chuàng)建了“浙咨”品牌，擁有貫穿項目建設(shè)全過程服務(wù)鏈，此次收購浙江咨詢將顯著增強(qiáng)設(shè)計咨詢能力，同時與浙江咨詢將共享優(yōu)質(zhì)客戶，整合雙方優(yōu)秀的技術(shù)、管理團(tuán)隊，從而擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)范圍，助力公司在浙江省內(nèi)開疆?dāng)U土，提高公司的整體競爭力。
■牽手研究機(jī)構(gòu)及投資公司，布局“海綿城市+特色小鎮(zhèn)”：公司與華頓經(jīng)濟(jì)研究院、海美投資 簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，旨在為參與新型城鎮(zhèn)化建設(shè)尤其海綿城市及特色小鎮(zhèn)布局。華頓經(jīng)濟(jì)研究院前身為上海經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究所，是中國首家全方位研究區(qū)域經(jīng)濟(jì)、咨詢和培訓(xùn)的綜合性科研機(jī)構(gòu)。海美投資是一家專業(yè)從事科技投資、科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)園投資-建設(shè)-運(yùn)營-服務(wù)的集團(tuán)公司，與上海市科委、上?？苿?chuàng)集團(tuán)、浦東科創(chuàng)集團(tuán)、張江管委會、楊浦科創(chuàng)等戰(zhàn)略合作方資源緊密對接。三方強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，達(dá)成資源優(yōu)勢互補(bǔ)，擬共同把握智慧城市、海綿城市、生態(tài)城市、理想城市等城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)機(jī)遇，并積極參與各類產(chǎn)業(yè)園區(qū)與特色小鎮(zhèn)建設(shè)，從而取得共贏。根據(jù)2015 年國務(wù)院2020 年海綿城市建設(shè)目標(biāo)，我們預(yù)計未來5 年海綿城市投資規(guī)模預(yù)計達(dá)到1.56-1.87 萬億元，同時，據(jù)住建部推行特色小鎮(zhèn)試點2020 年全國達(dá)到1000 個的總體規(guī)劃，從目前小鎮(zhèn)規(guī)劃固定投資額均值在30億元/個規(guī)模來看，我們靜態(tài)預(yù)計2017-2020 年納入住建部全國特色小鎮(zhèn)目標(biāo)的特色小鎮(zhèn)資產(chǎn)投入將超3 萬億元，市場空間廣闊，公司布局正當(dāng)其時。
■公司EPC 布局效果逐步顯現(xiàn)，助力PPP 領(lǐng)域突破：公司2016 年8月出資1 億元成立中衡設(shè)計集團(tuán)工程建設(shè)有限公司，旨在延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，加強(qiáng)EPC 業(yè)務(wù)能力， EPC 推進(jìn)效果顯著，我們統(tǒng)計公司公告數(shù)據(jù)，2016 年初至今，公司累計獲取重大EPC 訂單9.85 億元，是公司2015 年營業(yè)收入的1.55 倍；作為設(shè)計咨詢公司，具備EPC 項目經(jīng)驗，同時公司具備工程監(jiān)理、管理方面資質(zhì)，全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力使得公司初步具備PPP 項目承接能力；如今公司與華頓經(jīng)濟(jì)研究院、海美投資聯(lián)手，從項目設(shè)計及項目資源方面又獲助力，尤其智慧城市、海綿城市及特色小鎮(zhèn)建設(shè)模式將主要以PPP 模式導(dǎo)入，結(jié)合公司當(dāng)前實力，我們認(rèn)為公司從設(shè)計端延伸業(yè)務(wù)至全產(chǎn)業(yè)鏈，切入PPP 項目順理成章。
■外延并購打造全國設(shè)計服務(wù)品牌企業(yè)，參股VR 重在技術(shù)儲備：公司自上市以來陸續(xù)收購卓創(chuàng)設(shè)計、控股華造設(shè)計，現(xiàn)又著力收購浙江咨詢，通過資源嫁接與整合，將進(jìn)一步提升公司在浙江及其周邊地區(qū)的業(yè)務(wù)承接能力，實現(xiàn)跨區(qū)域布局，助力公司成長為全國設(shè)計咨詢服務(wù)公司。另外，公司參股建筑VR 領(lǐng)先企業(yè)重慶盧浮印象，在技術(shù)儲備和應(yīng)用方面做儲備，進(jìn)一步打開公司未來成長空間。
■投資建議：公司通過持續(xù)外延并購逐步向全國性設(shè)計服務(wù)企業(yè)邁進(jìn)，2016 年以來加大EPC 業(yè)務(wù)布局和多方面框架合作，為公司從設(shè)計端進(jìn)入PPP 業(yè)務(wù)提供可能；目前，公司積極布局智慧城市、海綿城市、特色小鎮(zhèn)等方向，以EPC、PPP 模式導(dǎo)入可能性大，外延并購跨區(qū)發(fā)展+產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擴(kuò)展（園區(qū)設(shè)計走向新型城鎮(zhèn)設(shè)計）+EPC（PPP）模式導(dǎo)入，成長路徑有望打開。考慮華造設(shè)計并表和浙江咨詢備考，預(yù)計公司2016 年-2018 年的收入分別為9.12 億元、14.23 億元和17.6 億元，增速分別為43.4%、56.1%、23.6%，凈利潤增速分別為78.5%、67%和22.3%；首次給予買入-A 的投資評級，6 個月目標(biāo)價為25.55 元，相當(dāng)于2017年35 倍動態(tài)市盈率。
■風(fēng)險提示：PPP、EPC 合同落地不及預(yù)期，外延并購?fù)七M(jìn)不及預(yù)期，框架協(xié)議落地不及預(yù)期等風(fēng)險。
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