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    毛利率下降與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化有關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升影響盈利水平公司16 年毛利率為23.7%，同比下降4.7 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為8.2%，同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)。公司毛利率下滑與毛利率水平較低的內(nèi)飾業(yè)務(wù)營(yíng)收占比提升有關(guān)。公司16 年期間費(fèi)用率同比增加1.2 個(gè)百分點(diǎn)影響了盈利水平，期間費(fèi)用率提升則與財(cái)務(wù)費(fèi)用率因?qū)ν饣I資提升2.4 個(gè)百分點(diǎn)有關(guān)。
    以乘用車(chē)變速箱為核心，商用車(chē)變速箱、汽車(chē)內(nèi)飾業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展乘用車(chē)變速箱是公司核心業(yè)務(wù)，目前公司適用于1.5T/2.0 以下排量車(chē)型的重要產(chǎn)品CVT25 開(kāi)發(fā)順利，未來(lái)五年公司將推出包括MT、CVT、AT、混合動(dòng)力總成在內(nèi)的多款新品，覆蓋手動(dòng)及自動(dòng)擋市場(chǎng)，產(chǎn)品扭矩匹配的發(fā)動(dòng)機(jī)排量范圍更大，有利于市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)拓。此外，今年1 季度公司商用車(chē)變速箱維持了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來(lái)公司以G 系列產(chǎn)品開(kāi)發(fā)為重的商用車(chē)變速箱業(yè)務(wù)以及汽車(chē)內(nèi)飾件業(yè)務(wù)將與公司變速箱主業(yè)協(xié)同發(fā)展。
    投資建議
    公司過(guò)去是商用車(chē)變速器龍頭，15 年通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入乘用車(chē)變速器行業(yè)。
    此外，公司通過(guò)收購(gòu)奇瑞變速箱布局自動(dòng)變速箱市場(chǎng)，消費(fèi)升級(jí)及智能化、混動(dòng)化背景下CVT 市場(chǎng)空間廣闊。公司CVT25 開(kāi)發(fā)順利，未來(lái)6AT 變速箱的產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)將豐富公司產(chǎn)品體系，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.63 元、0.74 元、0.97 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    汽車(chē)行業(yè)景氣度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期，客戶拓展不及預(yù)期。