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2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營收13.3 億、歸母凈利1.7 億，分別同比大幅增長30%和55%。
    投資要點(diǎn):
    業(yè)績大幅增長，商業(yè)化項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)利潤
    從細(xì)分結(jié)構(gòu)來看，16年公司醫(yī)藥定制研發(fā)生產(chǎn)業(yè)務(wù)（CDMO）和多客戶產(chǎn)品生產(chǎn)任務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入10.8億和1.9億，分別增長24.9%和76.5%。兩大戰(zhàn)略核心客戶—強(qiáng)生和吉利德的抗糖尿病和抗病毒商業(yè)化項(xiàng)目貢獻(xiàn)約70%銷售收入。其中強(qiáng)生抗糖尿病項(xiàng)目在經(jīng)歷了15年因客戶備貨周期和生產(chǎn)工藝變更帶來的收入暫時(shí)下滑后，16年迎來恢復(fù)性增長（+67%），公司服務(wù)的兩個(gè)品種（強(qiáng)生的Invokana/Invokamet和BI的Jardiance）均屬SGLT2抑制劑，公司未來將持續(xù)受益于上述品種的市場放量；在抗病毒業(yè)務(wù)中，16年抗艾滋（強(qiáng)生的Prezista、GSK的Tivicay、吉利德Stribild）和抗丙肝（吉利德的抗丙肝系列）業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)營收2.8億和4.8億，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)，強(qiáng)生的Prezista將保持穩(wěn)定增長，GSK和吉利德抗艾滋品種將快速放量，公司有望獲得更多份額；抗丙肝項(xiàng)目業(yè)務(wù)中，盡管短期內(nèi)Sovaldi和Harvoni在海外市場面臨銷售下滑壓力，而其未來在發(fā)展中國家市場表現(xiàn)仍是看點(diǎn)（索非布韋大概率中國上市），同時(shí)吉利德新品種Epclusa由于被美國和歐盟批準(zhǔn)用于治療所有基因1-6型丙肝，看好未來其產(chǎn)品放量。我們認(rèn)為短期內(nèi)公司現(xiàn)有核心商業(yè)化品種仍是主要利潤增長點(diǎn)所在。
    堅(jiān)持“大客戶+”戰(zhàn)略，儲(chǔ)備項(xiàng)目豐富
    目前，除了強(qiáng)生和吉利德兩大傳統(tǒng)核心戰(zhàn)略客戶外，公司還積極拓展客戶資源，高潛力客戶如輝瑞、葛蘭素史克以及諾華等都進(jìn)一步加強(qiáng)了與公司的合作深度，17年輝瑞有望成為公司第三大戰(zhàn)略合作伙伴，GSK和勃林格殷格翰均已實(shí)現(xiàn)全面商業(yè)化供應(yīng)，未來有望獲得更多項(xiàng)目，同時(shí)公司將加強(qiáng)日本市場的開拓?？蛻舻亩嘣瘜楣緲I(yè)務(wù)增長帶來了更多業(yè)務(wù)增量；同時(shí)，公司部分重磅儲(chǔ)備產(chǎn)品均處于臨近上市以及臨床2-3期階段，涉及抗病毒、抗腫瘤、心血管等疾病領(lǐng)域，這些儲(chǔ)備項(xiàng)目保證了公司未來兩三年業(yè)績增長。
    收購美國J-STAR，打造“CRO+CDMO”一體化研發(fā)平臺(tái)
    2017年初，公司全資子公司博騰美研和美國新澤西州CRO公司J-STARResearch，Inc.股東簽訂了100%的股權(quán)收購協(xié)議，該公司在創(chuàng)新藥API的化學(xué)合成、工藝分析、結(jié)晶技術(shù)等方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，公司通過股權(quán)收購以及業(yè)務(wù)整合，可以獲得J-STAR現(xiàn)有的客戶資源、研發(fā)設(shè)備以及技術(shù)人員，與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，有利于公司快速切入創(chuàng)新藥API業(yè)務(wù)領(lǐng)域，進(jìn)一步提升公司的化學(xué)研發(fā)技術(shù)能力，打造“CRO+CDMO”一體化研發(fā)平臺(tái)。
    公司實(shí)控人增持公司股份，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展信心公司16年底披露了公司實(shí)際控制人未來半年內(nèi)的增持計(jì)劃：公司控股股東、一致行動(dòng)人（居總、張總、陶總）將在17年上半年擇機(jī)增持公司股份，增持?jǐn)?shù)量合計(jì)不超過800萬股，增持金額合計(jì)不超過1.8億元。截止目前已增持合計(jì)301.9萬股，占公司總股本的0.71%，增持金額合計(jì)5995.7萬元。我們認(rèn)為公司實(shí)控人的增持計(jì)劃一方面彰顯了管理層對(duì)公司未來發(fā)展前景的信心，同時(shí)也為股價(jià)提供了一定安全邊際。
    盈利預(yù)測與投資建議
    強(qiáng)烈看好公司CMO業(yè)務(wù)未來幾年的業(yè)績表現(xiàn)，同時(shí)伴隨公司核心商業(yè)化品種市場放量、客戶資源多元化、儲(chǔ)備項(xiàng)目的增多，公司將迎來新一輪快速成長期。同時(shí)公司還存在外延并購、切入生物藥CMO業(yè)務(wù)等預(yù)期。我們預(yù)計(jì)17-18年公司EPS分別為0.53、0.68，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為37、29倍，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：下游客戶新藥研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥市場推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)