>> 安信證券-通化東寶(600867)年報符合預期,看好醫(yī)保調整及銷售模式護城河,持續(xù)支撐公司快速發(fā)展-170411
| 上傳日期： |
2017/4/12 |
大小： |
298KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周小剛 |
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■獨家品種胰島素40R 繼續(xù)放量，二代醫(yī)保乙類變更甲類促繼續(xù)增長：分業(yè)務看，2016 年公司胰島素業(yè)務實現(xiàn)收入15.98 億元，同比增長16.38%，毛利率87.79%，同比增加2.23%，整體表現(xiàn)較穩(wěn)健，其中核心產品30R 銷量增長14.6%，收入11.99 億元，毛利率88.12%，公司獨家品種40R 繼續(xù)放量，同比增長133.2%，收入0.61 億元，毛利率89.64%；隨著二代胰島素醫(yī)保目錄調整乙類變更甲類和基層市場的深度挖掘，有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。
■代理華廣血糖試紙收入過億，醫(yī)療器械表現(xiàn)亮眼。公司醫(yī)療器械2016年實現(xiàn)銷售收入2.33 億元，同比增長55.3%，其中華廣各規(guī)格瑞特血糖試紙單項收入過億，同比增長2 倍；中藥板塊實現(xiàn)收入7780.98 萬元，同比增長-9.9%；同時本年度麗景花園商品房竣工預售，實現(xiàn)房地產收入6912.8 萬元，轉讓輔仁藥業(yè)大輸液品種批號獲含稅收入2200 萬。
■期間費用控制良好，毛利率略有提升：公司2016 年銷售費用率24.2%，同比下降3.8%；管理費用率11.2%，同比下降1.5%。財務費用率2.3%，同比增長1.3%，主要是由于上年度單獨主體-通化東寶金弘基房地產有限公司通化縣第一分公司借款費用資本化金額2290 萬元，本年度房地產開發(fā)項目已竣工預售,無資本化利息。2016 年研發(fā)投入8732.2 萬元。
■甘精胰島素預計上半年可能獲批生產，三代接力打造慢病全產業(yè)布局：三代甘精胰島素2014 年6 月獲得臨床實驗批件，2016 年2 月完成所有病例隨訪，受CFDA 發(fā)布新的核查標準和要求新增HIS 查詢等影響，導致項目收尾時間延長。我們判斷，三代胰島素可能預計2017 年上半年申報生產，公司臨床實驗執(zhí)行嚴格，獲批只是時間問題，并且目前公司通過搭建慢病管理平臺開拓三甲醫(yī)院渠道，為三代銷售作準備，未來甘精、門冬等將接力推動公司的新一輪高增長，公司后續(xù)降糖藥研發(fā)梯隊完善，未來公司將進一步圍繞糖尿病領域全面布局。
■投資建議：給予買入-A 投資評級，6 個月目標價25 元。公司作為糖尿病領域龍頭，看好公司在基層市場挖掘和慢病管理平臺布局的前瞻性，我們預計公司2017-2019 年收入將同比增長23.2%、24.1%、24.5%，2017-2019 年凈利潤將同比增長32.2%、29.5%、32.1%，EPS 分別為0.60、0.77、1.02 元，給予買入-A 投資評級，6 個月目標價25 元，相當于2017/2018 年41.6/32.5 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：甘精胰島素不及預期，慢病管理平臺推廣進度低于預期
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