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2016年省內(nèi)金種子、宣酒和迎駕貢酒相對古井貢酒和口子窖呈現(xiàn)份額下降態(tài)勢，省內(nèi)品牌分化還在繼續(xù)，公司市場份額擴(kuò)張明顯。公司在省內(nèi)品牌力最近幾年不斷提升，已經(jīng)鞏固第一位置并同第二三名拉開差距。2017 年春節(jié)公司銷售再度呈現(xiàn)超預(yù)期的增長態(tài)勢，日銷過億元，是省內(nèi)大眾主流消費(fèi)升級對品牌力提升的印證，公司已成為名副其實(shí)的白酒藍(lán)籌。
    ■年份原漿大單品省內(nèi)絕對領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。我們測算公司年份原漿銷售占比2016 年即在70%附近，2016 年年份原漿銷售規(guī)模在40 多億元，按70%省內(nèi)銷售，規(guī)模約30 億，超過口子窖和迎駕貢酒整體收入規(guī)模，年份原漿大單品在省內(nèi)絕對領(lǐng)先。結(jié)構(gòu)上看，最近幾年連續(xù)優(yōu)化，根據(jù)調(diào)研反饋估計(jì)2017年春節(jié)原漿8 年及以上產(chǎn)品增長三位數(shù)，省外增長也很快，從非省會城市觀察，春節(jié)消費(fèi)有明顯兩個(gè)特征：①消費(fèi)者購買古井產(chǎn)品比例高于上年，②購買5 年比例較上年大幅提升，年份原漿消費(fèi)升級十分明顯，反映出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級。
    ■雙百億反映增長前景信心，黃鶴樓調(diào)整后進(jìn)入快車道。公司收購黃河樓酒業(yè)后，提出“雙品牌雙百億”戰(zhàn)略，安徽市場第一，湖北市場第二，河南市場第三，三大戰(zhàn)略市場聯(lián)動(dòng)，推進(jìn)戰(zhàn)略5.0，深化內(nèi)部市場化、獨(dú)立法人制，全面激發(fā)員工積極性和創(chuàng)造性。黃鶴樓酒業(yè)在全面導(dǎo)入古井企業(yè)文化，調(diào)整速度快，最近糖酒會已經(jīng)全新亮相，提出“一年打基礎(chǔ)，三年翻一番，五年翻兩番”，我們預(yù)計(jì)黃鶴樓2017 年收入貢獻(xiàn)十分可觀，中期前景亦看好。
    ■投資建議：公司管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀，組織架構(gòu)先進(jìn)，銷售梯隊(duì)健全，產(chǎn)品戰(zhàn)略聚焦，終端執(zhí)行有力，外延效果良好。維持買入-A 投資評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)61.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2017-18 年的每股收益分別為2.03 元和2.44 元，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2018 年25 倍的市盈率。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭激烈至銷售費(fèi)用率不良變動(dòng)；業(yè)績釋放節(jié)奏受國企改革/員工持股預(yù)期影響。