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公司16 年業(yè)績(jī)下滑，主要由于學(xué)員學(xué)習(xí)駕駛培訓(xùn)有效期為三年，因此很多學(xué)員不急于參加訓(xùn)練及考試，使得學(xué)員培訓(xùn)量有所減少，不能及時(shí)從預(yù)收賬款中確認(rèn)收入；再加上外埠公司前期投資規(guī)模大，前期攤銷(xiāo)金額較大，且沒(méi)有完全正常運(yùn)營(yíng)，從而影響了2016 年整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；另外，2016 年實(shí)施的營(yíng)改增也對(duì)收入產(chǎn)生影響。
    盈利能力方面，公司16 年實(shí)現(xiàn)毛利率和凈利率分別為52.67%和20.46%，同比分別下降4.62 個(gè)百分點(diǎn)和3.35 個(gè)百分點(diǎn)。其中單4 季度毛利率和凈利率分別為49.28%和12.62%，同比下降6.64 個(gè)百分點(diǎn)和6.21 個(gè)百分點(diǎn)。
    期間費(fèi)用方面，16 全年期間費(fèi)用率為23.33%，同比上升2.61 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降17.15 個(gè)百分點(diǎn)、增加2.35個(gè)百分點(diǎn)和下降0.20 個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，銷(xiāo)售費(fèi)用：16 年銷(xiāo)售費(fèi)用0.39 億元，同比減少17.15%，主要因?yàn)楣颈酒诟鶕?jù)實(shí)際情況減少了公益晚會(huì)等宣傳支出；管理費(fèi)用：16 年管理費(fèi)用2.31 億元，同比增加2.35%，主要由于公司設(shè)立子公司后工資薪酬有所增加以及折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用的增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用：16 年財(cái)務(wù)費(fèi)用-14.91 萬(wàn)元，主要由于子公司云南貸款到期還款導(dǎo)致利息減少。
    分地區(qū)：北京地區(qū)發(fā)展穩(wěn)定，云南、石家莊逐步減虧
    16 年公司北京、云南、石家莊地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.93、1.36、0.22 億元，同比分別下降16.47%、增加19.40%、增加15.43 %，實(shí)現(xiàn)毛利率分別為59.86%、28.81%、-127.48%。其中，北京地區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，市占率達(dá)25%，貢獻(xiàn)營(yíng)收占比85.99%；云南和石家莊地區(qū)也逐步成熟，16 年分別招生25210 人和7657人，同比增加33.4%和-0.18%，貢獻(xiàn)營(yíng)收占比11.77%和1.88%。此外公司在湖北、重慶、江西、山東等地區(qū)業(yè)務(wù)也在籌建中。
    未來(lái)看點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)鏈不斷延伸，異地?cái)U(kuò)張有望加速
    公司作為駕培行業(yè)內(nèi)稀缺的全國(guó)性布局的上市公司，異地?cái)U(kuò)張能力突出。公司未來(lái)盈利提升來(lái)自：（1）橫縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈：公司17 年3 月與昆明理工大學(xué)簽署戰(zhàn)略合作意向，意在切入航空駕駛培訓(xùn)領(lǐng)域，未來(lái)隨著公司不斷拓展該領(lǐng)域，公司在綜合培訓(xùn)行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力將會(huì)進(jìn)一步提高；另一方面，公司在駕駛培訓(xùn)服務(wù)優(yōu)勢(shì)的借力下，不斷地在汽車(chē)消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行延伸，拓展汽車(chē)維修、汽車(chē)消費(fèi)金融、汽車(chē)美容等業(yè)務(wù)。（2）異地復(fù)制模式凸顯：近兩年公司通過(guò)“自建+并購(gòu)”模式快速實(shí)現(xiàn)了多地復(fù)制。一方面，公司自建駕校，分別于15 年-16 年出資在重慶、深圳、內(nèi)蒙古、山東等多地設(shè)立了子公司，分別持股72%、10%、10%以及67%；另一方面，公司異地并購(gòu)，已在去年實(shí)現(xiàn)了成功收購(gòu)的第一步。16 年5 月，公司出資4583 萬(wàn)元通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得東方時(shí)尚駕駛學(xué)校（江西）有限公司51%的股權(quán)；16 年12 月，公司擬以1.85億元現(xiàn)金收購(gòu)荊州市晶崴機(jī)動(dòng)車(chē)駕駛員考訓(xùn)有限公司60%股權(quán)，收購(gòu)標(biāo)的17-19 年業(yè)績(jī)承諾分別為3385 萬(wàn)、3723 萬(wàn)、4096 萬(wàn)。（3）培育期項(xiàng)目扭虧力度加大：16 年云南東方時(shí)尚凈利潤(rùn)虧損1804.77 萬(wàn)元，同比減虧22.56%；湖北東方時(shí)尚凈利潤(rùn)-30.23 萬(wàn)元，同比減虧92.58%。
    駕培龍頭優(yōu)勢(shì)不斷顯現(xiàn)，異地項(xiàng)目有望逐步扭虧，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)公司2016 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.45 億元，同比減少25.27%，16 年公司業(yè)績(jī)下滑，主要受訓(xùn)練及考試的周期較長(zhǎng)，預(yù)收賬款不能結(jié)轉(zhuǎn)以及外埠投資加大成本提升影響。不過(guò)考慮到公司作為北京地區(qū)駕培龍頭，不僅在北京地區(qū)市占率穩(wěn)定在25%左右，另外隨著公司跨區(qū)域布局逐漸完善，產(chǎn)業(yè)鏈延伸不斷推進(jìn)，同時(shí)云南、石家莊、荊州、山東等異地項(xiàng)目也有望逐步改善公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.69 元、0.79 元、0.90 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司盈利不及預(yù)期，異地項(xiàng)目推進(jìn)低于預(yù)期，外延擴(kuò)張帶來(lái)成本上升，駕校培訓(xùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)政策變化。