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    評(píng)論：
    1、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，寶沃SUV 高毛利率提升盈利能力
    公司16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收465 億，同比增速37%，營(yíng)收增加主要源于大中型客車(chē)（貢獻(xiàn)110 億，同比+91%）和寶沃乘用車(chē)（貢獻(xiàn)43 億）。三費(fèi)中，銷(xiāo)售費(fèi)用占比6%左右基本不變，管理費(fèi)用從15 年7.5%降為7.0%，財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，在16 年寶沃乘用車(chē)新售賣(mài)的前提下做到三費(fèi)占比降低，充分彰顯公司的成本控制能力。同時(shí)，公司毛利率13.65%，較15 年增加超過(guò)1%，主要源于乘用車(chē)高毛利率（20.85%）拉動(dòng)。
    公司16 年克服了經(jīng)濟(jì)增速放緩和商用車(chē)市場(chǎng)低迷的雙重影響，實(shí)現(xiàn)汽車(chē)總銷(xiāo)量53 萬(wàn)輛，保持國(guó)內(nèi)商用車(chē)第一品牌地位。商用車(chē)總體穩(wěn)中有進(jìn)，中重卡受“1589”政策影響銷(xiāo)量維穩(wěn)，輕卡繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)細(xì)分行業(yè)第一，大中型客車(chē)積極抓住新能源汽車(chē)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，同比增速20.8%高于行業(yè)平均水平，成為商用車(chē)板塊亮點(diǎn)；乘用車(chē)方面，公司在16 年下半年推出寶沃BX7，定位中型SUV，月銷(xiāo)量5000 臺(tái)，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，隨著寶沃品牌持續(xù)爬坡，乘用車(chē)業(yè)務(wù)占比逐漸增大，將進(jìn)一步提高公司盈利能力。
    2、重卡行業(yè)明顯回暖，超級(jí)卡車(chē)布局未來(lái)
    公司是我國(guó)最大的商用車(chē)企業(yè)，16 年公司商用車(chē)以12.5%的市場(chǎng)占有率繼續(xù)保持中國(guó)商用車(chē)第一品牌的市場(chǎng)地位。受益16 下半年開(kāi)始重卡行業(yè)復(fù)蘇，公司重卡銷(xiāo)量明顯提升，17 年第一季度公司中重卡銷(xiāo)量2.95 萬(wàn)輛，同比增速58.37%，未來(lái)在治理超載新政、更新?lián)Q代等利好催動(dòng)下，重卡有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司作為輕卡龍頭，市場(chǎng)份額穩(wěn)定在18%，而隨著國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)等因素，未來(lái)或有國(guó)四搶裝行情出現(xiàn)，助推輕卡銷(xiāo)量提升。除此之外，公司還積極布局智能汽車(chē)領(lǐng)域，融合戴姆勒、康明斯等頂尖技術(shù),劍指長(zhǎng)途高附加值物流運(yùn)輸，打造綠色環(huán)保、高效節(jié)能、安全智能互聯(lián)網(wǎng)超級(jí)卡車(chē)，帶來(lái)新的市場(chǎng)看點(diǎn)。
    3、寶沃開(kāi)啟新產(chǎn)品周期，未來(lái)或強(qiáng)勢(shì)崛起
    寶沃2016 年宣布回歸以后的目標(biāo)是2020 年完成年銷(xiāo)量50 萬(wàn)。寶沃品牌擁有德國(guó)品牌所具有的工藝品質(zhì)和豪華配置，同時(shí)在中國(guó)市場(chǎng)主打高性價(jià)比，吸引消費(fèi)者，寶沃BX7自16 年7月上市以來(lái)月均銷(xiāo)量保持5000 輛左右，在經(jīng)歷了17 年前兩個(gè)月銷(xiāo)量低迷后，17 年3 月銷(xiāo)量4556 臺(tái)，在中型SUV 細(xì)分市場(chǎng)排名12，證明寶沃已站穩(wěn)腳跟。同時(shí)17 年3 月寶沃BX5 上市，定位增速最快的緊湊型SUV，憑借積累的品牌和口碑效應(yīng)，銷(xiāo)量或有亮眼表現(xiàn)，有望助力寶沃扭虧為盈。
    未來(lái)規(guī)劃方面，寶沃計(jì)劃2020 年以前推出12 款新車(chē)型，除BX7 和BX5 以外，還將推出BX3 定位小型SUV，BX9/11 定位大型SUV，未來(lái)還將布局轎車(chē)、MPV、新能源汽車(chē)等，逐步完善產(chǎn)品布局。產(chǎn)能方面，目前寶沃產(chǎn)線在北京密云，一期16 萬(wàn)年產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，全部用于生產(chǎn)SUV，二期設(shè)計(jì)36 萬(wàn)年產(chǎn)能，包括轎車(chē)等其他車(chē)型。同時(shí)，公司還在德國(guó)設(shè)立布萊梅工廠，將于18 年投產(chǎn)，主要生產(chǎn)新能源車(chē)型。隨著寶沃品牌逐漸站穩(wěn)腳跟，隨著銷(xiāo)量爬坡，未來(lái)有望成為公司業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)。
    4、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為：0.20 元、0.36 元、0.53 元，對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E、PB 分別為：12.6、0.9 倍。目前寶沃品牌已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，未來(lái)隨著持續(xù)推出新車(chē)型，銷(xiāo)量持續(xù)爬坡，看好乘用車(chē)業(yè)務(wù)帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)行業(yè)下滑，新車(chē)型銷(xiāo)量不及預(yù)期。