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（3）進(jìn)可攻退可守，寶沃汽車(chē)打開(kāi)上漲空間，商用車(chē)業(yè)務(wù)提供安全邊際。
    寶沃汽車(chē)成功三要素：團(tuán)隊(duì)+戰(zhàn)略+產(chǎn)品，是寶沃走向成功的三要素。我們認(rèn)為寶沃的乘用車(chē)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略正確，將會(huì)在中國(guó)市場(chǎng)取得成功，主要有以下三方面的理由：1）寶沃的管理團(tuán)隊(duì)，是一支國(guó)際化和本土化相結(jié)合的團(tuán)隊(duì)，，對(duì)中國(guó)的乘用車(chē)市場(chǎng)擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)；2）寶沃管理團(tuán)隊(duì)選擇SUV 作為市場(chǎng)的切入口，首款車(chē)型BX7 打響頭炮，第二款車(chē)型BX5 有望再接再厲；3）寶沃錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，率先打入合資品牌和自主品牌之間的空白地帶。寶沃的產(chǎn)品定位是“觸手可及的豪華”，一方面是德國(guó)品牌所具有的工藝品質(zhì)和豪華配置，另一方面是低于中高端合資品牌、略高于自主品牌的價(jià)格，對(duì)于部分消費(fèi)者具有極大的吸引力。
    寶沃汽車(chē)業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)：厚積薄發(fā)，寶沃產(chǎn)品迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品周期；招商順利，寶沃渠道迎來(lái)快速擴(kuò)張階段。1）得益于正確的品牌定位和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，寶沃去年推出的BX7 半年累計(jì)銷(xiāo)售3 萬(wàn)輛，月銷(xiāo)最高超過(guò)5000 輛；2）第二款緊湊型SUV BX5已于3 月24 日上市，包括9 款車(chē)型，售價(jià)14.98-21.68 萬(wàn)。預(yù)計(jì)BX5 上市后9 個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)6 萬(wàn)輛銷(xiāo)售，四季度實(shí)現(xiàn)月銷(xiāo)8000 輛的水平。17 年寶沃有望實(shí)現(xiàn)200億銷(xiāo)售收入；3）寶沃的終端網(wǎng)點(diǎn)已簽約 150 余個(gè)，已落成的有 105 個(gè)，今年底計(jì)劃擴(kuò)展到200 個(gè)。伴隨終端網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)充，18 年BX7 和BX5 的銷(xiāo)量有望將進(jìn)一步提升。
    商用車(chē)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)：16 年大概率是業(yè)績(jī)谷底，后續(xù)企穩(wěn)向上。1）輕卡業(yè)務(wù)在經(jīng)歷幾年的下滑之后，觸底回升。公司積極推動(dòng)輕卡產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)，中高端輕卡占比持續(xù)提升。2）重卡行業(yè)16 年整體復(fù)蘇，17 年行業(yè)預(yù)計(jì)維持小幅增長(zhǎng)。3）國(guó)五排放標(biāo)準(zhǔn)即將全面實(shí)施，技術(shù)領(lǐng)先的康明斯發(fā)動(dòng)機(jī)受益。福田康明斯規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，收入和盈利能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)16 年貢獻(xiàn)5 億投資收益，17 年貢獻(xiàn)5.7億投資收益。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2016-2018 年，歸母凈利潤(rùn)分別為5.97、14.84、22.77億元，EPS 分別為0.09、0.22、0.34 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE 分別為35、14、9倍。分部估值法，2017 年：寶沃（0.07 *25 倍=1.71 元）+ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.15*15倍=2.31 元），合并估值每股4.02 元。2018 年：寶沃（0.18*15 倍=2.71 元）+ 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（0.16 *15 倍=2.41 元），合并估值每股5.12 元。鑒于寶沃汽車(chē)處于快速增長(zhǎng)期，17 年給與相對(duì)較高估值。2017 年目標(biāo)價(jià)4.02 元，2018 年目標(biāo)價(jià)5.12元，強(qiáng)烈推薦。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：寶沃車(chē)型銷(xiāo)售低于預(yù)期；研發(fā)支出和管理費(fèi)用支出超預(yù)期等。