>> 安信證券-中國鐵建(601186)新簽合同大幅增加，PPP及海外項目助力業(yè)績持續(xù)增長-170416
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2017/4/17 |
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作者： |
蘇多永 |
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實現(xiàn)EPS 1.03 元，擬每股派紅0.16 元（含稅）。
■新簽合同額快速增長，工程承包主業(yè)為主要驅(qū)動因素，海外新簽增速較快：公司2016 年至今新簽合同額實現(xiàn)了快速增長，公司公告顯示，2016 年全年新簽12191 億元（+28.5%），2017Q1 新簽2616 億元（+46.0%）；公司在手合同額至2016 年底達到19778 億元（+9.4%），如線性外推迄今在手合同額或達到22000 億元左右。從市場結(jié)構(gòu)來看，2016 年國內(nèi)及海外新簽合同額同比增速分別達到28.85%、24.99%，占比分別達到91.15%（+0.24 個pct）、8.85%（-0.24 個pct）；從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，工程承包主業(yè)新簽合同額同比增速達到31.19%，成為新簽合同額增長主要驅(qū)動因素。
■營業(yè)收入穩(wěn)健增長，房地產(chǎn)業(yè)務收入及利潤貢獻較為突出：公司2016年分別實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速4.79%、10.71%，營收增速低于凈利潤增速主要是受到營改增的影響。分季度來看，公司2016Q1-Q4 分別實現(xiàn)營收同比增速1.15%、1.71%、4.66%、9.58%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增速12.09%、7.05%、18.59%、7.62%，下半年營收增速明顯加快。從市場結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)收入占比為94.78%（-0.62 個pct），海外收入占比為5.22%（+0.62 個pct），海外收入占比連續(xù)6 年得到提升；從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，工程承包主業(yè)收入占比達到85.83%，同比略有降低，房地產(chǎn)收入占比達到6.09%，凈利潤貢獻達到19.76%，均為近5 年來最高。
■毛利率受營改增影響有所下滑，海外業(yè)務毛利貢獻持續(xù)提升：公司2016 年實現(xiàn)銷售毛利率9.23%，同比下降2.24 個pct。從業(yè)務結(jié)構(gòu)來看，公司工程承包、勘察設(shè)計、工業(yè)制造、房地產(chǎn)開發(fā)、物流與貿(mào)易業(yè)務毛利率分別同比變化-2.75、-3.50、+4.36、-3.03、+0.67 個pct，工程承包及勘察設(shè)計等業(yè)務毛利下降主要受營改增等因素影響。從地區(qū)結(jié)構(gòu)來看，公司國內(nèi)業(yè)務毛利率為9.24%（-2.29 個pct），毛利貢獻占比95.13%；海外業(yè)務毛利率為8.58%（-1.22 個pct），毛利貢獻占比4.87%，同比提升了0.93 個pct。報告期內(nèi)公司期間費用率為4.93%，同比降低了0.22 個pct，主要是財務費用同比大幅減少37.70%。銷售凈利率為2.36%，同比提升了0.13 個pct。
■經(jīng)營性凈現(xiàn)金流保持較好狀態(tài)，在手貨幣資金達到歷史最高：至2016年底，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為371.38 億元，雖較2015 年同比減少26.28%，但仍達到了上市以來的第二好水平，且自2014 年以來已連續(xù)3 年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流為正；投資性凈現(xiàn)金流為-262.73 億元，較2015年流出增加19.37 億元。公司貨幣資金余額達到1287.02 億元，同比增加5.55%，為上市以來的歷史最高。報告期內(nèi)公司應收賬款同比增加4.22%，占營收比例21.20%。預收款項同比增加16.25%，應付賬款同比增加15.71%，存貨同比增加8.22%。
■新簽PPP 合同額大幅增加，非鐵路、公路工程業(yè)務占比逐漸提升：2016 年公司投融資經(jīng)營（PPP、BOT）新簽項目合同額達2998.50 億元，占新簽合同總額的24.60%，較2015 年有較大幅度的提高。公司進一步優(yōu)化工程承包業(yè)務結(jié)構(gòu)：1）傳統(tǒng)“兩路”業(yè)務中，公路新簽合同額同比增長42.72%；2）非“兩路”業(yè)務新簽合同額占比達到50.25%，同比提高10.09 個pct，首次超過半數(shù)比例，其中城軌、市政新簽合同均首次突破千億元。公司在工程承包千億級行業(yè)市場由3 個增至5 個。
■投資建議：我們預計公司2017 年-2019 年的收入增速分別為7.9%、7.3%、6.6%，凈利潤增速分別為12.0%、14.7%、11.0%，對應EPS分別為1.15、1.32、1.47 元，維持買入-A 的投資評級，6 個月目標價為17.25 元，相當于2017 年15.0 倍的動態(tài)市盈率。
■風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動風險，國內(nèi)基建投資增速下滑風險，PPP 項目執(zhí)行不達預期風險，海外項目執(zhí)行不達預期風險，項目回款風險等。
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