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    Barrett 成立于1990 年，專注于微型伺服驅(qū)動(dòng)器、協(xié)作機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)器人和醫(yī)療康復(fù)機(jī)器人研究與制造。3) 因未獲得監(jiān)管批準(zhǔn)而于4 月12 日終止收購(gòu)一項(xiàng)資產(chǎn)（未提及名稱）。
    在本文中，我們根據(jù)來(lái)自Trio 公司的盈利貢獻(xiàn)以及3 月21 日發(fā)布的2016 年業(yè)績(jī)調(diào)整了預(yù)測(cè)。公司2016 年收入/凈利潤(rùn)為人民幣6.78 億元/6900 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)40%/34%，較我們的預(yù)測(cè)高10%/低15%，原因在于交流伺服銷售走強(qiáng)而政府補(bǔ)貼減少。毛利率/經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率分別下降3.1 個(gè)/上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)，因?yàn)閬?lái)自利潤(rùn)率略低的工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)了168%，占到總銷售收入的31%。埃斯頓預(yù)計(jì)2017 年一季度凈利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)150-200%（不包括收購(gòu)Trio 的影響），而此前我們對(duì)2017 年凈利潤(rùn)的同比增速預(yù)測(cè)為28%。
    潛在影響
    我們?cè)?017 年預(yù)測(cè)中計(jì)入了Trio 并表8 個(gè)月的因素，并將2017-19 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)上調(diào)了3%/7%/13%，因?yàn)椋?1) Trio 的機(jī)器人控制器與埃斯頓的工業(yè)機(jī)器人/交流伺服產(chǎn)品高度互補(bǔ)；(2) 對(duì)Trio 內(nèi)部研發(fā)資源的整合將加強(qiáng)埃斯頓的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，從而通過(guò)與Trio 控制器產(chǎn)品的打包銷售來(lái)提升埃斯頓的交流伺服收入。
    估值
    我們將12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格上調(diào)2%至人民幣27.0 元，因?yàn)槲覀儗⒐乐祷A(chǔ)滾動(dòng)至2018 年預(yù)期EV/GCI vs. CROCI/WACC（現(xiàn)金倍數(shù)3.10 倍，滾動(dòng)后應(yīng)用60%的溢價(jià)，原為70%）。維持中性評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    工業(yè)機(jī)器人銷售強(qiáng)于/弱于預(yù)期；收購(gòu)協(xié)同效應(yīng)好于/差于預(yù)期。