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    利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要來源于內(nèi)生改善，毛利率提升0.45%，期間費(fèi)用率下降0.91%。今年內(nèi)一季度公司盈利能力大幅提升，銷售凈利率較去年同期提升1.35%。其中綜合毛利率20.93%，較去年同期提升0.45%，主要原因?yàn)殚T店密集度提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。銷售費(fèi)用率12.84%，較去年同期下降1.12%，管理費(fèi)用率2.18%，較去年同期提升0.26%，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用率合計(jì)較去年同期下降0.86%，主要原因?yàn)殡S著公司門店密集度提升帶動(dòng)的區(qū)域規(guī)模效應(yīng)和門店合伙人機(jī)制推廣導(dǎo)致的效率提升。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.13%,較去年同期下降0.05%，主要原因?yàn)楣举~上現(xiàn)金流充裕，利息收入增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。公司今年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來源于公司內(nèi)部盈利能力和效率的改善和提升。因投資理財(cái)產(chǎn)品、持有中百集團(tuán)股權(quán)帶來的投資收益以及利息收入貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)部分約為3548 萬元，若全部剔除這部分影響，公司2017年一季度經(jīng)常性經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為7.08 億元，較去年同期增長(zhǎng)50.03%。
    未來幾個(gè)季度收入增速逐季改善可期。今年一季度公司營(yíng)收增速為13.76%，較2016 年一季度增速19.81%下降6.05%，主要原因?yàn)榻衲暌患径弱r菜和畜肉價(jià)格較去年同期下降明顯，今年一季度鮮菜價(jià)格較去年同期下降近25%，畜肉類商品價(jià)格較去年同期下降3%,公司生鮮類商品占銷售收入比重較高，鮮菜和畜肉價(jià)格下降導(dǎo)致同店收入增速下滑明顯。我們認(rèn)為，隨著未來幾個(gè)季度價(jià)格基數(shù)因素的逐步減弱以及公司新開門店的增加，公司收入增速快速改善可期。
    公司從今年開始進(jìn)入紅利釋放周期，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為，公司從今年開始將進(jìn)入各方面的紅利釋放周期。行業(yè)角度來看，過去幾年行業(yè)的下滑快速弱化競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)能力，提升公司上下游議價(jià)能力；公司層面，公司已經(jīng)完成全國(guó)化布局，正進(jìn)入全面推進(jìn)區(qū)域加密的過程，毛利率和費(fèi)用率處于趨勢(shì)性改善的周期，其次，公司積極推進(jìn)門店合伙人機(jī)制，當(dāng)前處于員工激勵(lì)機(jī)制推廣之后的效益釋放周期。未來幾年公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)可期。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們暫不調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為17.06/23.33/29.78 億元，實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.18 元、0.23 元、0.31 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為32/24/19，我們給予公司2017 年40 倍PE 對(duì)應(yīng)的合理股價(jià)為7.2元。維持“買入”評(píng)級(jí)。