>> 華泰證券-榮盛石化(002493)芳烴貢獻高盈利，化纖業(yè)務(wù)景氣回升-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
大小： |
488KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
芳烴業(yè)務(wù)開車順利貢獻高盈利
2016 年子公司中金石化芳烴項目開車順利，帶動石化產(chǎn)品（包含PTA）銷量增59%至800 萬噸，實現(xiàn)營收115 億元，同比增367%。主要產(chǎn)品PX全年均價6282 元/噸（同比降2.1%），其中下半年均價6472 元/噸（同比升2.9%），華東地區(qū)純苯全年均價5359 元/噸（同比升3.9%），其中下半年均價5825 元/噸，同比升22.4%。芳烴業(yè)務(wù)毛利率28.2%，其中下半年27.4%。相應(yīng)子公司中金石化2016 年實現(xiàn)凈利16.3 億元，同比增286%，其中下半年為9.5 億元，同比增121%。
滌綸長絲景氣回升，化纖板塊下半年回暖
2016 年公司化纖板塊實現(xiàn)營收69.1 億元，同比降3.8%，銷量102 萬噸，同比降2.1%。以滌綸長絲（DTY150D）為例，全年均價8495 元/噸，同比降3.2%，而下半年伴隨滌綸長絲景氣回升，均價為8977 元/噸，同比升8.3%。相應(yīng)的，化纖板塊下半年毛利率同比提升6.5pct 至11.5%（全年為9.4%），經(jīng)營主體盛元化纖全年凈利0.72 億元，其中下半年0.52 億元（2015H2 虧損0.13 億元）。
PTA 處于底部，景氣上行可期
2016 年公司PTA 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收213 億元，同比增21.6%，華東地區(qū)年內(nèi)PTA均價4614 元/噸，同比微降，其中下半年均價4743 元/噸，同比升4.7%。
相應(yīng)業(yè)務(wù)全年毛利率3.5%，其中下半年2.6%，對應(yīng)子公司逸盛大化全年凈利僅0.06 億元，其中下半年虧損0.51 億元，龍頭企業(yè)轉(zhuǎn)虧，行業(yè)整體處于底部。中期而言滌綸長絲需求穩(wěn)中有升，而近1000 萬噸PTA 停產(chǎn)產(chǎn)能短期內(nèi)難以重返市場，PTA 供需格局改善，景氣上行可期。
期間費用率有所上升
報告期內(nèi)，公司銷售費用較穩(wěn)定；因中金石化研發(fā)費用上升，管理費用增116%；由于銀行借款利息支出增加，財務(wù)費用增89%；整體期間費用率上升0.4pct 至5.6%。
維持“增持”評級
榮盛石化是國內(nèi)PTA 的龍頭企業(yè)，我們預(yù)計芳烴業(yè)務(wù)高盈利持續(xù)，PTA 供需格局改善，將大概率步入上行周期，公司作為龍頭企業(yè)將充分受益。我們維持公司2017/2018 年EPS 分別為1.13/1.38 元的預(yù)測，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：PTA 停產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)風(fēng)險、原油價格大幅波動風(fēng)險。
|
|
