>> 興業(yè)證券-吉祥航空（603885）2016年報(bào)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)快速拓展，受益上海樞紐優(yōu)勢(shì)-170418
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2017/4/18 |
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作者： |
張曉云，龔里 |
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分紅方案：公司擬以截至 2016 年 12 月 31 日公司股本總數(shù) 12.84 億股為基數(shù)，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.50 元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利 3.21億 元。同時(shí)，以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 4 股，轉(zhuǎn)增后公司總股本將增加至17.97 億 股。
點(diǎn)評(píng)
專注國(guó)內(nèi)航線，差異化運(yùn)力投放策略帶來(lái)業(yè)績(jī)高穩(wěn)定性:16 年公司的運(yùn)力增長(zhǎng)主要集中在國(guó)內(nèi)，國(guó)際航線運(yùn)力增長(zhǎng)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。吉祥航空國(guó)內(nèi)航線投放客運(yùn)運(yùn)力212.34 億座公里，同比增長(zhǎng)26.69%，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)客運(yùn)周轉(zhuǎn)量184.69 億客公里，同比增長(zhǎng)25.88%，國(guó)內(nèi)客座率86.98%，同比下滑0.56pts;投放國(guó)際客運(yùn)運(yùn)力（ASK）41.02 億座公里，同比增長(zhǎng)11.47%，實(shí)現(xiàn)了旅客周轉(zhuǎn)量32.75 億客公里，同比增長(zhǎng)17.03%；國(guó)際線平均客座率79.85%，同比提高3.79pts;總客運(yùn)運(yùn)力投放為257.86 億座公里, 同比增長(zhǎng)23.08%，實(shí)現(xiàn)總旅客周轉(zhuǎn)量220.97 億客公里，同比增長(zhǎng)23.83%；總平均客座率為85.69%，同比提升0.52pts。16年國(guó)際航線收益水平大幅下降對(duì)行業(yè)盈利造成了較大的不利影響，吉祥航空國(guó)際航線占比低、增長(zhǎng)慢，受行業(yè)收益下滑影響較小。公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)21.70%，其中航空客運(yùn)收入同比增長(zhǎng)21.24%至96.50億元，折合客公里收入0.44元，較2015年僅小幅降2%，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際客公里收益水平分別下滑約0.9%、7.2%。在國(guó)內(nèi)航線客公里收益水平上，吉祥航空降幅僅次于中國(guó)國(guó)航（同比下降0.56%）,充分體現(xiàn)了吉祥航空的航線結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。
深耕上海樞紐，市場(chǎng)份額進(jìn)一步擴(kuò)大。公司將上海這一經(jīng)濟(jì)中心和交通樞紐作為最主要的運(yùn)營(yíng)基地為公司帶來(lái)了良好的客戶基礎(chǔ)和巨大的市場(chǎng)空間。2013 年至2016 年，吉祥航空在上海機(jī)場(chǎng)運(yùn)送旅客數(shù)量占上海機(jī)場(chǎng)旅客吞吐量的比例由7.80%增加至8.5%。公司2016 年旅客運(yùn)輸總量超過(guò)1300 萬(wàn)人次，其中上海兩場(chǎng)旅客運(yùn)輸量達(dá)到1160 萬(wàn)人次，占比近90%。從航線結(jié)構(gòu)上看，上海相關(guān)航線收益水平遠(yuǎn)高于二三線城市航線，上海的區(qū)位優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步保障了公司穩(wěn)定的盈利能力。
折舊、維修和人工等成本端增長(zhǎng)較快，毛利率有所下滑。受益國(guó)際油價(jià)的下降，公司在運(yùn)營(yíng)規(guī)模較快增長(zhǎng)的前提下，燃油成本僅小幅增長(zhǎng)4.16%；但是由于機(jī)隊(duì)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，公司折舊租賃費(fèi)用大幅增長(zhǎng)34.87%至15.31億元；2016 年發(fā)生8 臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)大修費(fèi)用以及機(jī)隊(duì)規(guī)模增長(zhǎng)日常維修費(fèi)用上升導(dǎo)致維修費(fèi)用同比增長(zhǎng)241.73%至4.45億元；起降費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.52%至11.74億元；人員快速增長(zhǎng)及公司漲薪導(dǎo)致人工成本同比增長(zhǎng)34.47至15.72億元，受上述因素影響，公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)同比大增28.18%，共計(jì)77.40億元，16年公司航空運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率為21.39%，同比下降4.31個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用部分，公司銷售費(fèi)用為4.61億元，同比增長(zhǎng)5.63%；由于職工薪酬等項(xiàng)目的增長(zhǎng)，公司管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.80%至3.12億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少32.82%,降至1.80億元，主要由于歸還部分借款，借款規(guī)?？s減利息費(fèi)用減少，同時(shí)匯兌損失減少1.18億元。
補(bǔ)貼收入大幅增長(zhǎng)，對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響。16年公司計(jì)入當(dāng)期損益的航線補(bǔ)貼為1.97億元，去年為1.12億元，同比增長(zhǎng)77%；計(jì)入當(dāng)期損益的政府專項(xiàng)補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)為1.65億元，去年為0.86億元，同比增長(zhǎng)91%；計(jì)入當(dāng)期損益的民航基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)基金先征后返金額為429萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22%。合計(jì)16年計(jì)入當(dāng)期損益的補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)收入為3.67億元，同比增長(zhǎng)82%。16年非經(jīng)常性損益項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)影響為3.36元，15年為2.06億元，同比增長(zhǎng)64%，公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司的扣非凈利潤(rùn)9.13億元，同比增長(zhǎng)8.42%。
九元航空扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利5622 萬(wàn)元。九元航空（公司持股79%）以廣州為基地中心，充分利用廣州市作為廣東省及珠三角中心的地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)、覆蓋輻射珠三角及周邊地區(qū)，建立以廣州為中心的航空網(wǎng)絡(luò)。16年末公司擁有9架B737客機(jī)（目前11架），目前運(yùn)營(yíng)接近二十條國(guó)內(nèi)航線，開(kāi)通通航城市溫州、南京、?？凇⒐枮I、長(zhǎng)春、滿洲里、烏魯木齊、海拉爾、天津、重慶等，計(jì)劃2017 年開(kāi)通廣州始發(fā)的國(guó)際航線。16年九元航空實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5622萬(wàn)元，15年虧損8357萬(wàn)元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧。隨著公司經(jīng)營(yíng)的規(guī)?；途W(wǎng)絡(luò)化程度的提高，九元航空對(duì)公司綜合實(shí)力和盈利能力的貢獻(xiàn)有望進(jìn)一步提高。
投資建議：吉祥航空"高端廉價(jià)"模式潛力巨大，受益中國(guó)航空因私消費(fèi)占比的提升。吉祥航空擁有很多低成本航空的特征，通過(guò)年輕機(jī)隊(duì)、同一機(jī)型、精細(xì)規(guī)劃與資產(chǎn)、人員精簡(jiǎn)，公司單位客運(yùn)成本接近于廉價(jià)航空，客座率和票價(jià)彈性類可比四大航，吉祥航空特殊的差異化定位使得它能享受成本端和收入端的雙彈性；同時(shí)公司超過(guò)80%的航線布局在上海基
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