>> 中銀國(guó)際-特變電工（600089）業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，受益于“一帶一路”和新疆基建計(jì)劃-170418
| 上傳日期： |
2017/4/18 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
沈成 |
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我們認(rèn)為公司作為海外輸變電工程EPC 和國(guó)內(nèi)電力設(shè)備龍頭企業(yè)，將受益于“一帶一路”與新疆基建計(jì)劃的推進(jìn)。我們給予公司買(mǎi)入的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.00 元，對(duì)應(yīng)于2017 年19 倍市盈率。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)提高：2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入401.17 億元，同比增長(zhǎng)7.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)21.90 億元，同比增長(zhǎng)16.04%，營(yíng)收與利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司毛利率為18.19%，同比提高0.18 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比提高0.84 個(gè)百分點(diǎn)至6.25%，盈利能力保持了自2012 年以來(lái)的上升態(tài)勢(shì)。
受益于“一帶一路”與新疆基建計(jì)劃：公司目前在手海外EPC 訂單超過(guò)50 億美元，2016 年國(guó)內(nèi)輸變電設(shè)備簽訂訂單223 億元。我們認(rèn)為隨著“一帶一路”的推進(jìn)，公司海外訂單有望快速增長(zhǎng)，且出于運(yùn)輸半徑等優(yōu)勢(shì)，公司將受益于新疆基建計(jì)劃落地帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
多晶硅業(yè)務(wù)有望超預(yù)期：公司多晶硅成本處于領(lǐng)先地位，且隨著產(chǎn)能的提升以及國(guó)內(nèi)對(duì)韓國(guó)“雙反”的力度加大，未來(lái)盈利有望超預(yù)期。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
海外業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，特高壓招標(biāo)慢于預(yù)期，多晶硅供需形勢(shì)差于預(yù)期。
估值
在當(dāng)前股本下，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年每股收益分別為0.77、0.90、1.01 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)下市盈率分別為15.2、13.1、11.7 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)格15.00 元。
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，符合預(yù)期
公司2016 年年報(bào)顯示，2016 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入401.17 億元，同比增長(zhǎng)7.12%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)21.90 億元，同比增長(zhǎng)16.04%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.68 元。其中，公司4 季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.77 億元，同比增長(zhǎng)37.34%，環(huán)比增長(zhǎng)63.80%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.24 億元，同比增長(zhǎng)55.31%，環(huán)比減少23.44%，對(duì)應(yīng)每股收益為0.13 元。公司業(yè)績(jī)符合我們和市場(chǎng)的預(yù)期。
盈利能力與質(zhì)量持續(xù)提高
公司2016 年整體毛利率為18.19%，同比增長(zhǎng)0.18 個(gè)百分點(diǎn)，凈利率同比增長(zhǎng)0.84 個(gè)百分點(diǎn)至6.25%，毛利率和凈利率保持了自2012 年以來(lái)的上升態(tài)勢(shì)。公司2016 年度期間費(fèi)用率為10.48%，同比下降0.82 個(gè)百分點(diǎn)；其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升0.02 個(gè)百分點(diǎn)至4.78%，管理費(fèi)用率下降0.12 個(gè)百分點(diǎn)至4.71%，由于公司外幣存款因人民幣貶值產(chǎn)生匯兌收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.70 個(gè)百分點(diǎn)至1.00%。此外，資產(chǎn)減值損失減少2.45 億，主要為往年專(zhuān)項(xiàng)計(jì)提損失轉(zhuǎn)回所致。
公司2016 年度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加9 天至119 天左右，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少4 天至77 天左右。2016 年度末資產(chǎn)負(fù)債率為63.44%，與往年水平相當(dāng)，資產(chǎn)負(fù)債表整體保持健康。公司2016 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為凈流入26.39億元，相比2015 年度的凈流入20.58 億元，維持凈流入狀態(tài)且實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。
海外輸變電工程業(yè)務(wù)日趨成熟，在手EPC訂單飽滿(mǎn)
2016年，由于公司原有輸變電EPC項(xiàng)目按照工程進(jìn)度本期確認(rèn)收入減少，且新簽項(xiàng)目尚未大規(guī)模開(kāi)工，公司輸變電成套工程業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降13.38%至51.60億元，毛利率同比上升1.02個(gè)百分點(diǎn)至21.59%。
公司從2003年開(kāi)始即參與國(guó)際輸變電工程EPC項(xiàng)目，已深入中亞、南亞、非洲等多地市場(chǎng)，目前海外工程業(yè)務(wù)收入約占公司總營(yíng)收的20%，已躋身我國(guó)電力工程對(duì)外總包業(yè)務(wù)前十強(qiáng)。截至2016年末，公司在手正在執(zhí)行尚未確認(rèn)收入的海外EPC訂單超過(guò)50億美元，其中2016年新增約40億美元，新增訂單預(yù)計(jì)在3-5年內(nèi)完全消化?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)推進(jìn)的大部分國(guó)家地區(qū)都處于“一帶一路”的范圍之內(nèi)，公司在國(guó)內(nèi)目前力推“一帶一路”戰(zhàn)略的大環(huán)境下將進(jìn)一步受益，未來(lái)幾年海外EPC訂單數(shù)量有望加速增長(zhǎng)。
扎根新疆的電力設(shè)備龍頭，將受益于新疆基建計(jì)劃
公司2016年變壓器產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2.58億kVA，營(yíng)業(yè)收入為96.70億元，較上年增長(zhǎng)0.48%，毛利率提升1.54個(gè)百分點(diǎn)至25.01%。其中全資子公司沈變實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.40億元，凈利潤(rùn)1.89億元，衡變實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.79億元，凈利潤(rùn)3.32億元。電線電纜產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.87%至54.26億元，毛利率提升2.88個(gè)百分點(diǎn)至14.37%，其中泰山電纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.36億元，凈利潤(rùn)1,624萬(wàn)元，德陽(yáng)電纜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.56億元，凈利潤(rùn)3,556萬(wàn)元。輸變電設(shè)備板塊繼續(xù)扮演著公司業(yè)績(jī)主要支撐點(diǎn)的角色。
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