>> 國(guó)金證券-瑞爾特（002790）行業(yè)需求持續(xù)釋放，產(chǎn)能建設(shè)逐步達(dá)產(chǎn)-170419
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2017/4/19 |
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經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.49億元，低于同期凈利潤(rùn)。分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4營(yíng)收同比增速分別為-0.48%/1.37%/-2.02%/1.93%，歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為 11.72%/15.19%/7.89%/18.63%。2016年分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.00元（含稅）。
經(jīng)營(yíng)分析
收入增幅較小但整體盈利能力持續(xù)提升：2016年，公司收入基本與2015年持平（+0.25%），毛利率小幅提升至37.05%（+2.12pct.）。期間費(fèi)用率減少0.44pct.。其中，銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率增加0.35pct/0.25pct.，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降低1.05pct，主要系由于人民幣貶值，匯率變動(dòng)影響。歸母凈利潤(rùn)率為21.56%（+2.55pct.）。公司整體盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。
外銷收入下滑抵消內(nèi)銷收入增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品毛利提升增強(qiáng)公司盈利。2016年，公司內(nèi)銷收入為4.63億元（占總收入的56.66%），同比增長(zhǎng)3.29%。但受到主要出口區(qū)域南美地區(qū)經(jīng)濟(jì)不景氣，區(qū)域內(nèi)客戶需求降低的影響，公司外銷收入為3.54億元（占總收入的43.34%），同比下滑3.48%，基本抵消了公司本土銷售收入的增長(zhǎng)，造成16年整體收入與15年基本持平。2016年，公司整體盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)，主要得益于兩大核心產(chǎn)品沖水組件和靜音緩降蓋板的毛利率分別較2015年分別提升了2.49pct.和2.73pct.。同時(shí)，公司高毛利產(chǎn)品隱藏式水箱銷售收入大幅增加49.93%。兩項(xiàng)因素疊加，促使公司盈利能力有效增強(qiáng)。
公司擁有新增產(chǎn)能消化能力，行業(yè)層面需求仍在釋放。1）截止目前，公司已獲的500多項(xiàng)專利，并通過(guò)了美國(guó)UPC、加拿大CSA等歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的權(quán)威品質(zhì)認(rèn)證。正是由于公司在產(chǎn)品研發(fā)、制造和質(zhì)控等方面的突出優(yōu)勢(shì)，使得公司能夠與ROCA、KOHLER和箭牌等國(guó)內(nèi)外知名衛(wèi)浴企業(yè)建立良好、穩(wěn)定的合作關(guān)系。2016年末，公司募投項(xiàng)目已開始有新增產(chǎn)能釋放。其中，"新建年產(chǎn)1,120萬(wàn)套衛(wèi)浴配件生產(chǎn)基地項(xiàng)目"投資進(jìn)度達(dá)85.39%，產(chǎn)能利用率為43.57%，產(chǎn)生效益為4,531.12萬(wàn)元。憑借今后募投項(xiàng)目產(chǎn)能的漸次釋放，公司在生產(chǎn)方面的規(guī)模優(yōu)勢(shì)亦將更加凸顯。2）。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，在全國(guó)669座城市中有400余座供水不足，其中近110座城市嚴(yán)重缺水。2016年10月，國(guó)家發(fā)改委等九部門聯(lián)合發(fā)布的《全民節(jié)水行動(dòng)計(jì)劃》，鼓勵(lì)居民選購(gòu)節(jié)水型器具，并將制定和實(shí)施坐便器等用水產(chǎn)品"以舊換新"政策。在國(guó)家政策的引導(dǎo)下，無(wú)疑將放大節(jié)水型衛(wèi)浴配件的市場(chǎng)需求，同時(shí)也將規(guī)范衛(wèi)浴配件行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、提升工業(yè)化水平、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。另一方面，伴隨農(nóng)村居民收入的持續(xù)增加，消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，以及新農(nóng)村建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)農(nóng)村衛(wèi)生潔具的消費(fèi)需求或能逐漸釋放，衛(wèi)浴配件行業(yè)也將持續(xù)受益。
風(fēng)險(xiǎn)因素
原材料價(jià)格波動(dòng)；產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期；及公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴配件行業(yè)龍頭企業(yè)，研發(fā)、制造和質(zhì)控體系完備，客戶均為國(guó)內(nèi)外知名衛(wèi)浴企業(yè)。在國(guó)家節(jié)水政策的引導(dǎo)之下，行業(yè)層面需求持續(xù)釋放。我們看好公司IPO募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)對(duì)業(yè)績(jī)的提升。我們維持公司2017-2018年EPS預(yù)測(cè)1.41/1.77元/股，預(yù)測(cè)2019年EPS為2.14元/股（三年CAGR34.9%），對(duì)應(yīng)PE分為20/20/17倍，維持公司"增持"評(píng)級(jí)。
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